24年12月达到顶点，准备金信贷总量与准备金总量的情况与之相同。栗子小说 m.lizi.tw
6.1924年11月1925年11月。贴现票据在11月再度上升并达到顶点。美国政府证券在11月达到谷底，准备金信贷总量在12月达到顶点。
7.1925年11月1926年10月。美国政府证券在11月达到谷底，贴现票据在同月则达到顶点。这两项因素在这一时期呈无意义的徘徊。
8.1926年11月1927年7月。买入票据在7月降至谷底，贴现票据于8月达到谷底。准备金信贷总量于5月达到谷底。
9.1927年7月1927年12月。12月，美国政府证券上升至顶点，贴现票据、准备金信贷总量和准备金总量与之情况相同。
x.1927年12月1928年7月。买入票据于7月下降至最低点，与之情况相同的有美国政府证券、准备金信贷总量与准备金总量。在8月，贴现票据达到顶点。
Ⅺ.1928年7月1928年12月。买入票据于12月达到顶点，准备金总量与之相同，与此同时，在11月，贴现票据与准备金信贷达到顶点。
Ⅻ.1928年12月1929年6月，我们研究的整个时期得出结论。
第80节：导致通货膨胀的因素11
通过研究这些次时段和其中的变化，我们现在可以准确分析20年代货币性通货膨胀的全过程了。
对于第1时段1921年6月1922年7月，粗略地看，我们也许会相信严重的黄金流入是导致通货膨胀的主要原因，而联储只是没能充分抵消黄金流入带来的不良影响。然而，进一步深入分析后发现，银行以飞快的速度偿还其借贷以至于不可控制因素下降了3.03亿美元。如果政府不采取任何行动，那么成员银行准备金将下降3.03亿美元。可是，政府却主动地使准备金增加了4.62亿美元，并产生了净增长1.57亿美元取整造成了减法差异。准备金增长的主要渠道是购买美国政府证券2.78亿美元、国库通货1.15亿美元以及买入票据1.00亿美元。
第2时段1922年7月1922年12月中我们可以看到准备金膨胀的速度很快。准备金在1时段中平均每月增长0.12亿美元，而现在每月增长0.35亿美元。不可控制因素再次下降了2.95亿美元，但是可控制因素的急剧上升抵消了这种下降效果。可控制因素上升中包括贴现票据2.12亿美元，买入票据1.32亿美元以及国库通货0.93亿美元。
在第3和第4时段1922年12月1924年6月我们看到通货膨胀近于停滞。实际上第3时段1922年12月1923年11月，准备金微微下降平均每月600万美元，而在第4时段则小幅上升。同时，银行存款则几乎持平，成员银行活期存款保持在135亿美元左右。然而在这一时期，存款总额和货币供给总量上升相对较多，这一增长是由于银行将存款转至定期存款而造成的从1923年6月到1924年6月活期存款上升0.45亿美元，而定期存款上升15亿美元。货币供给总量上升30亿美元。从1923年5月到1924年7月发生了一次不太严重的小规模萧条，这正是经济对通货膨胀速度放缓的反应。
在第3时段准备金略微下降是由出卖美国政府证券－3.34亿美元和票据持有量的下降－0.67亿美元引起的。小说站
www.xsz.tw这确实是一种正减少，远远地抵消了不可控制因素1.32亿美元的上涨。如果不是联储增加了贴现2.26亿美元，如果国库通货没有上升0.47亿美元，准备金下降产生的效果可能更为显著。
但是，第4时段1923年11月1924年6月开始重复第1时段的情况，通货膨胀重新开始。这一时期不可控制因素下降1.49亿美元，然而可控制因素上涨1.98亿美元，将非控制因素下降的数额抵消。可控制因素上升是由政府证券的大量买入3.39亿美元造成的，这时政府证券的月均购入量是20年代最大的月均0.424亿美元。
第5时段，是这一时期以来，准备金膨胀速度最快的一个时段，增长到顶峰时超过了此前1922年后期达到的顶点。准备金每月增长0.398亿美元。这一次通货膨胀又是蓄意的，当不可控制因素下降2.62亿美元时，它又被人为的4.61亿美元的上涨抵消了。导致通货膨胀的主要因素是买入票据2.77亿美元和美国政府证券1.53亿美元。
在之后的三个时段内，通货膨胀的速度大幅放慢，但它仍在继续。从1924年12月31日至1927年6月30日，准备金上升7.5亿美元；所有银行的调整后活期存款存量上升11亿美元。而同期定期存款却上升43亿美元，这有力地证明了银行的能力，正是银行吸引顾客将其存款从活期存款转向定期存款，与此同时储蓄和信贷股份以及人寿保险公司准备金也上涨了43亿美元。1926年，货币供给量的膨胀率明显地放慢了，这也就引起了1926和1927年间出现了又一次不算严重的经济萧条。
第81节：导致通货膨胀的因素12
第6时段1924年11月1925年11月，不可控制因素使准备金减少，可这种趋势又一次被可控制因素导致的准备金上升所抵消；对准备金上升起作用的因素是贴现票据4.46亿美元和买入票据0.45亿美元。
第7时段1925年11月1926年10月是自第3时段以来，不可控制因素第一次使准备金上升。但是，与上一次相反，这次联储没有充分抵消这些因素的影响，尽管通货膨胀程度非常小每月只有240万美元。
在第8时段1926年10月1927年7月，通货膨胀的程度仍很小，但是令人不安的是，联邦继续使货币膨胀，而并没有阻止膨胀的进程；可控制与不可控制因素都在使准备金增加。这应归咎于美国政府信贷0.91亿美元和其他信贷0.30亿美元的影响。
第9时段1927年7月1927年12月，通货大量而迅速地膨胀，膨胀数额已超过了之前在1922年后期以及在1924年所达到的高峰。准备金月平均增长率在1927年后期达0.420亿美元。不可控制因素再次下降，却又一次被可控制准备金的大量上升远远抵消，这一上升是由买入票据2.20亿美元、美国政府证券2.25亿美元和贴现票据1.40亿美元的上涨造成的。
在20年代，第x时段是准备金大幅紧缩的时期。不可控制因素上升，但可控制性因素也大幅上升，将之远远抵消。贴现票据上升4.09亿美元，但是美国政府证券－4.02亿美元和买入票据－2.30亿美元的下降造成了通货紧缩。准备金下降了超过2亿美元，使得成员银行活期存款下降大约6亿美元。而定期存款上升超过10亿美元，人寿保险公司准备金上升5.5亿美元，这样从1927年末到1928年中期，货币供给总量大幅上升，上升额达15亿美元。栗子小说 m.lizi.tw
由于繁荣在这几年仍在持续，繁荣的动力仍在增加，如果要避免大萧条的发生，联储就必然要加大其通货紧缩力度。正如我们所见，1928年前半期的准备金紧缩还不足以抵消存款款额向定期存款转移及其他原因造成的货币供给量的上升。而在1928年后半期联储恢复了通货膨胀计划，这是灾难性的。在第Ⅺ时段，不可控制因素造成准备金下降，这一趋势被蓄意的正增长抵消可控制因素3.64亿美元的上升，对比不可控制因素－1.22亿美元的下降。这次罪责应当归于买入票据，它上升了3.27亿美元，而其他所有准备金财产只是略微上升。在整个20世纪20年代中，第Ⅺ时段的买入票据月均增长幅度最大0.654亿美元。
在最后的第Ⅻ时段中，形势明显发生了急转。不可控制因素上升3.9亿美元，但被不到4.23亿美元的可控制的准备金下降抵消，买入票据下降4.07亿美元，占下降数额的绝大部分。准备金总量下降0.33亿美元。成员银行活期存款在1928年12月达到顶点后下降约1.80亿美元。活期存款总量下降5.40亿美元。
相比第x时段的通缩，这一时段中的通货紧缩所产生的影响应该更大，但为什么这种情况没能产生呢，迄今为止，我们尚无法回答这个问题。确实，相比前者的2.28亿美元，这一时段准备金总量只下降了0.33亿美元。成员银行存款下降得更少1.80亿美元，而前者为4.50亿美元，活期存款总量下降程度则大致相同5.40亿美元比4.7亿美元。然而，主要的区别在于：在第x时段，定期存款上升11亿美元，这保证了全国通货和存款总量上升了6.00亿美元。可在第Ⅻ时段，定期存款实际上下降了0.70美元，而远非上升。存款总量也因此下降5.1亿美元，与此同时，货币供给总量略微上升，这是由人寿保险准备金继续上升造成的。定期存款再也没有像1923年和1928年那样对经济产生帮助，货币供给总量只是从1928年末的730亿美元上升到1929年中期的732.6亿美元。从1921年6月以来，货币供给量第一次停止上升，并几乎保持恒定。20年代的大繁荣此时已过去，同时大萧条已经开始。然而，直到11月份股票市场最后发生暴跌，这个国家始终没有发现这一变化。
第82节：导致通货膨胀的因素13
国库通货
在较早的19211923年，国库通货的上升对通货膨胀起到巨大的作用。国库通货发生巨大变化，这非同寻常，然而正如我们所见，在19211929年余下的时间中这样的情况确实发生了。国库通货在19211923年的增长令人吃惊，而其增长中几乎全是银券，银券以其100的面值代表了国库持有的银条。在第13时段，国库通货的2.25亿美元的上升中，2.11亿美元为银券。在1918年，皮特曼法案应战时之需，准许美国政府向英国出售白银，结果使得国库白银存量以及可以100兑换这些白银的银券数额下降。然而1920年5月，为了履行皮特曼法案规定的责任，按已上涨的每盎司1美元的价格购买银条直至存量再度饱和，国库开始购买银条，这一购买方案是对国内银矿开采者的补贴，而它使银行准备金膨胀。这项白银购买政策实际在1923年中期已结束。为履行威尔逊政府的责任，财政部被迫根据皮特曼法案从事白银购买活动。哈定政府本可以取消皮特曼法案，但这届政府没那么做。所以可以说白银购买政策令这届政府蒙羞。［16］
贴现票据
我们已经看到贴现票据在刺激通货膨胀中起到了重要作用。在1923、1925和1928年，联储出卖政府证券，并至少在1923和1928年减持承兑汇票，这些举措是反通货膨胀的，而在这些时候，贴现票据帮助了银行。在这些时候，贴现票据继续推动了通货膨胀。人们认为联储起的作用是”最后的借贷者”，而问题就在这里，联储差不多总是消极地等待银行前来申请，然后给它们贴现。但这就是联储采取的政策，尽管这一政策可以在任何时候被改变。联储只需要通过确定或改变再贴现利率就可以使自己对这些贴现产生影响。
大量贴现包括再贴现商业票据包括商业的、农业的和工业的，以及预支银行期票，预支款需以美国政府证券为抵押。当19211929年这个时期开始时，贴现的法定最长还期是90天，而农业票据的贴现期可以达到6个月。在1923年3月，国会又将农业票据的这一特权延长至9个月，而联储也被授权向新成立的所有联邦中期信贷银行持有的农业票据进行再贴现。更重要的是，联邦储备委员会frb改变其初衷，它原打算对首次借贷的借款人进行细致的信贷分析，而现在却只要看贴现银行是否具有明显的清偿能力，或直接帮助困境中的银行脱离困境。［17］这一放松政策使得再贴现的数量大大增加。
如果联储要通过调整再贴现利率使贴现情况得以改变，那么它当然应该将这一利率调整到”罚息”的位置，即让该利率足够高以至于银行将会因为从这里借贷而蒙受损失。比如，如果一家银行可以从它的贷款和投资中获得5的利息，联储就要设定一个高于5的再贴现利率，比如8，那么银行只有在十分紧急的情况下才会借款，而那时正是它极度需要准备金之时。另一方面，如果再贴现利率低于市场利率，银行则会十分乐于借款，比如以4利率借入并以5利率再次借出。为限制银行贴现，那么，必然要在市场上采取一项永久性的罚息。
在20年代早期有一种重要的意见认为frb应该根据英国中央银行的传统维持罚息，但不幸的是，这一意见的支持者只是希望此利率施于最低收益贷款主要商业票据。这一罚息并无多大效果，因为银行可以贴现并向较危险的贷款人提供信贷，然后从中得利。一个真实有效的罚息则会保持再贴现利率高于所有银行贷款利率。
第83节：导致通货膨胀的因素14
在早先的几年，关于在主要商业证券之上设立并不严重的罚息这一提案，政府内部也分歧重重。三个主要的货币权力中心为财政部，联邦储备委员会，纽约联邦储备银行，在我们所研讨的整个时期中，后二者在权力、政策上都存在着分歧。首先，联储的领导者希望设立罚息，而财政部反对这一意见。例如，联邦储备委员会1920年年度报告就许诺要设立罚息。［18］然而，到1921年中期，联储开始衰弱了，联邦储备委员会主席哈定instrong，一个有力的领导者也在同时转变了他的想法，结果，从那时起罚息的主张再也没有被提及。
关于贴现政策的另一个问题是联储是否应该持续地向银行提供借贷，还是只在紧急时刻提供借贷。［19］虽然反通胀主义者一定会对二者都不满意，但持续借贷的政策毕竟会造成更大程度的通货膨胀，因为它持续地刺激了货币膨胀。联储的最初的意见是进一步促进持续的信贷，但在20年代早期，他们倾向于只提供紧急信贷。确实，在1922年11月的会议上，frb管理机构认可了纽约联邦储备银行官员皮埃尔杰伊pierrejay的建议，联邦储备委员会只提供季节性的和紧急的信贷与通货，同时由于阻止信贷膨胀的必要性，这一建议也要受到限制。然而，到1924年早期联储放弃了这一条例，1923年年度报告就支持了下文中的灾难性政策：
当商业社团的需求超过了属于它们自己的独有资源，商业银行就转向了联邦储备银行，联邦储备银行是它们的源泉。联储在商业扩张期供给按人们所需要的追加信贷，而在商业的衰退期让松弛的经济再度高速运转。［20］
如果说联储在繁荣期要拓展信贷，而在萧条时期，显然联储的政策不加掩饰地提升持续而长久的通货膨胀。
最后到1926年年初，皮埃尔杰伊自己也放弃了他的信条，”紧急信贷”的意见已成为过去。
在整个20年代，frb不仅始终使再贴现利率低于市场利率，并持续提供贷款，在再贴现利率必须上升时，它还延误了上升。例如在1923年和1925年，联储否决了限制信贷的计划，并阻止再贴现利率上升，这种情况一直维持到很晚的时候，同样在1928和1929年利率都没有被足够抬高。［21］之所以这么做，原因之一在于联储一致希望为商业提供”足够的”信贷，同时它担心提高利率会伤害”合法商业”。当联储建立之时，财政部部长威廉g.麦卡杜g.adoo宣布一项政策，使联邦储备委员会在整个20年代和大萧条期间继续借贷：
联邦储备法案的主要目的是改变和加强我们的银行系统，商业和农业企业需要扩大信贷资源，信贷资源几乎将自动存在，并使利率低得足以刺激、保护和繁荣各种合法商业。［22］
通过激励合法的伪造货币，并将这些政府认可的货币借贷给受优惠的商业和农业企业，这样，美国就开始实施给20世纪带来灾难的通货膨胀政策，结果就是随后的萧条。
早在1915年和1916年，多位联邦储备委员会理事就敦促银行向联储申请贴现，并要求扩大信贷，通货监理官约翰斯凯尔顿威廉斯johons敦促农民借贷并持有手中的粮食以谋取高价。战后，这项政策充分地延续下去。20年代的通货膨胀开始时，联邦储备委员会frb发布公告称只要在法律允许的范围内，联储将为农业收割和市场运作进一步提供信贷。而且在1921年早期，财政部长安德鲁梅隆andrees在1926年向其同事表示”联邦储备系统的目标”正是”要服务于国家的农业、工业和商业”，没有人截然地反对他。同样在1926年，奥利弗.w.sprague博士作为联邦储备系统的经济学家和一位有影响力的建议者，预告不能马上提高再贴现利率，因为自1921年以来商业已开始自发运作，而正是那一年联邦准备金信贷很容易就可以得到。商业当然不能衰退。［23］由于担心高额利率不能充分适应商业的需求，联储在1928年和1929年出台的贴现政策是软弱的。
第84节：导致通货膨胀的因素15
低贴现利率的通货膨胀政策是哈定政府和柯立芝政府重要而
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