务”市场，以及“货
币”这个名词把商品的物质的意义带进了债务市场，然后由于类比，债务市
场也成为一种“商品”市场。小说站
www.xsz.tw但是铸造的货币，我们已经说过并且将要看到。
不是一种商品。它是一种偿付债务的制度2。麦克劳德本人，因为他的信用的
双重意义，未曾有效地区别商品市场和债务市场。在这个问题上，他信从了
一般流行的那种物质主义的错觉：银行家说他可以借给顾客的“货币的供给”
增多了，其实他们收进的只是顾客或其他银行家欠他的债务。顾客和投机者
问“货币价值”若干，其实他们的意思是，债务价值若干
麦克劳德和其他的人也许可以避免了这种物质主义的固执的观念，假如
他们不讲比喻的“货币市场”，而代以真实情况，债务市场。甚至“商品市
场”，诚如麦克劳德说得很对，也不是交换商品的市场，而是交换商品的所
有权的市场。“货币市场”，也如麦克劳德所说，不是交换货币的市场，而
是交换债务的市场。
价格，无论在什么时候，都是一种因为“报答”某种形式的合法控制权
的转移而付给的代价。它是对服务的“报酬”，或是立刻的报酬或是延迟的
报酬。这是权利和义务的让与的制度的意义，不是物质的交换的意义。
假如，麦克劳德有效地贯彻他把债务作为“可卖的商品”这一点线索，
不使债务的所有权和商品的所有权变成一样，而一贯地区别债务市场和商品
市场，他就会正确地说明现代企业，避免了双重计算。那就干脆有两种市场，
而不是在一种市场上作双重的计算。
证券交易所和货币市场是“债务市场”的两个车轮：大车轮，股票和债
券，看到未来的若干年，小车轮，银行贷款和存款，看到未来的若干小时和
1克内斯后来把它作为有时间间隔的交换。克内斯：货币和信用。
2参阅本书下册，第13页，债务的解除。
若干日。虽然股票在法律上不像债券那样是债务，可是在经济上和法律上它
们在逐渐成为债务，因此似乎符合麦克劳德的“可卖的债务”那种说法。股
票是企业对股票持有人的“负债”，甚至股利也渐渐地被看作对股票持有人
的习惯和债务。连法律上也承认这一点，例如在依法管理的公用事业中，人
们用股票和债券的总价值以及现行的利息和利润率来计算公众作为预期的
债务人必须交付的代价，以便债券持有人可以得到利息，股票持有人可以
得到股利。“公众”是债务人，股票持有人以及债券持有人是债权人。在特
殊情况下，对股票持有人付给股利，正逐渐成为公司组织的一种法律上的责
任，差不多和依法必须对债券持有人付给利息一样。债券持有人只是优先债
权人，股票持有人是延迟的债权人。人们又采用了中间阶层，例如各种各样
的“优先股”，它们的地位在作为债权人的债券持有人和作为准债权人的普
通股票持有人之间。
即使在没有法律规定必须对普通股付给股利的地方，也发生了一种属于
投资者商誉的性质的经济制裁。在美国资本主义经常的通货膨胀时期内，董
事会不承认有什么必须发给股利和维持股票市场价值的道德的或经济的更
不用说法律的义务。可是，随着千百万分散的投资者的产生，以及由于全
部所有权的经营管理集中在极少数人的手里1，出现了公司组织的金融资本时
代，因为经济上有必要维持投资者的商誉，那些代表公司的董事会不得不采
取一种付给惯例的股利的政策。显然还需要一种法律上的责任这种责任
已经在所谓“证券买卖取缔法”中开始，这一法令的目的是保障股票和债券
投资者的利益。小说站
www.xsz.tw
因此，证券交易所是把长期债务按照法律和经济制裁分别等级的市场，
从最受法律保障的债券，经过保障较差的优先股和许多种单纯的“权利”，
直到法律上保障最差但是主要靠经济制裁的道德债务，历史上称为普通股
份。
在这有限的范围之内，麦克劳德的预言对几种特殊的情况是对的，可是
并不一般地都正确，他把一切财产权利说成“债务”或“债仅”，把经济学
变成一套债权人一债务人的关系。只有在要求发给股利的经济的和道德的制
裁变成由法庭执行的法律制裁时，财产权利才能变成这种关系。可是，这不
可能实现。资本主义制度既需要股票那种无形财产，其价值决定于利润的多
寡，也需要债务那种无形体财产。1
可是，并不是说因此债务就应该称为商品。假如真把它们称为商品，我
们就只能说麦克劳德是在作比喻，而不是讲科学。他把债务和购买力混淆起
来。前者是无形体的财产，后者是无形的财产。
商品市场上的情况和债务市场上的情况相同。它们都是一种为了取得未
来的货币收入的市场，这种未来的收入麦克劳德称为“信用”。换取物质货
币的不是物质的东西而是未来货币收入的所有权，这是从现在商品的所
有权里产生出来的，那商品被卖出去换取对未来货币收入的主权。麦克劳德
认为每一种预期是一种信用，商品信用被卖出去换取货币信用。可是，它们
不相同，因为一个是债务，一个是购买力。然而两者都是未来货币收入的预
1里普利：正街与垣街，1927年版；布鲁金斯：工业所有权，1925年版；邦布莱特与米恩斯：控
股公司，1932年版。
1参阅本书下册，第166页，利润的边际。
期。
这正确地说明资本主义企业家买进商品时，不是买进物质的东西他
买进一笔未来货币收入的预期，这笔收入将由卖出那商品来取得。1银行家买
进企业家的债务时，他买进一笔未来货币收入的预期，这笔收入将在债务人
卖出商品、偿付债务时取得。按照麦克劳德的说法，他们都是买进一种信用。
因此，一个商品市场和一个债务市场在一起发生作用。这里的两种机能
是出产品的所有权和短期债务的所有权。在商品市场上，人们造成短期债务，
立刻在债务市场上卖出，交换银行的即期债务或存款。商业债务创造出来是
为了出卖，并且是因为能卖给银行才创造的。那末，商品和债务的唯一区别
在于被占有的和为了换取银行即期债务而出卖的对象。就债务来说，那对象
是债务市场上债务人将偿付的未来货币收入的未来合法控制权。就商品来
说，那对象是准备出卖换取未来货币的物质东西的未来合法控制权。商品和
债务市场都预期货币收入。两者都是对一种未来货币收入的权利，其中一种
是信用无形体的财产另一种是未来的利润无形的财产。
两者的区别是两种价格的区别。一种是债务市场上短期货币使用的价
格。另一种是商品市场上购取所有权所付的交换价格。这种分别麦克劳德弄
不清楚，以致混淆了利息和利润。我们将根据他认为贴现和利润相同这一点，
进行研究。
9贴现和利润。
a.两种价格
“债务的单位，”麦克劳德说，“是要求对方一年后偿付一百镑的权利。用来购买
这债务单位的货币的数目是它的价值；当然，购买固定的债务单位所付的价格越小，货币
的价值就越大。台湾小说网
www.192.tw可是，在债务的商业中，通常不用购买债务的价格来估计货币的价值。
因为货币自然要产生一种利润，购买定期一年的债务所付的价格，显然必须少于债务本
身。价格和债额的差数是买进债务所得的利润。这种差数，或利润，叫做贴现。很明显的，
随着债务的价格的减少或增加，贴现或利润就增加或减少。在债务的商业中，通常总是用
贴现或货币产生的利润来估计货币的价值。因此，在债务的商业中货币的价值和贴现
成正比例。这个定理包括商业的两个部门货币的价值和价格成反比例，和贴现成正比
例。在商品的商业中，货币的价值是指它能购买的商品的数量：在债务的商业中，它
是指买进债务所得到的利润或贴现。利率或贴现率是在一定的时期内，例如一年内，
所得的利润的数额。”1
这两种价格，我们区别为短期价格或贴现，但不是利润：和交换价值，
或购买力。
b.两种制造品
“一个银行家，”麦克劳德说，“最初决不用现金买进票据。他买进票据一种未
1参阅本书下册，第198页，商业的供求法则。
1麦克劳德：银行的理论和实践，第1卷，第57，58、59页。
到期的债务，给予他的顾客一笔信用，按照债务的数目，扣去贴息，贷入他的帐户：这
是那顾客的一种行动的权利，他可以随时要求付款。就是说，他买进一种行动的权利，可
以在一个未来时间得到偿付，由于创造或发出一种行动的权利来取即付的权利。”2
麦克劳德认为，因此银行家“不是需要贷出的人和需要借入的人之间的
居间者。事实是，银行家是一种商人，他的业务是买进货币和债务，通过创
造其他的债务。”
因此，银行家的利润不在于“他借入货币所付的利息和他贷出货币所取的利息之间
的差额。事实是，银行家的利润完全在于他由于超过现金准备额创造和发出信用所能获得
的利润。一个发出信用只交换货币的银行，从来没有利润而且不可能获得利润。只有在创
造和发出信用交换定期偿付的债务时，银行才开始获利。银行和银行家的主要的和显
著的特征是创造和发出来取即付的信用：这种信用，人们准备它在市面流通，起着货币的
一切作用。因此，银行不是一种为了借入和贷出货币的机关，而是一种制造信用的工厂。”
1
c.商品价格和短期价格
未来的债务偿付的这种贴现的价值，是买进债务所付的价格；可是，贴
息本身是对方为了使用银行的货币而付给银行的短期价格。银行家“从无中
制造”他自己的即期债务或存款一种“过期”的债务作为货币使用：
他用这种债务买进顾客的定期债务，索取一种短期价格，作为使用他自己的
过期债务的代价。定期债务的价值愈到后来愈增加，由于短期价格的数目愈
接近到期愈减少。这种价值上的增加是麦克劳德的“利润”。
“一个买卖人，”他说，“以较低的价格向一个人买进货品，以较高的价格卖给另
一个人，从而获得利润。同样地，一个银行家以较低的价格向一个人买进一笔商业债务
就是，向他自己的顾客以较高的价格卖给另一个人就是，卖给票据承兑人，或
债务人。这样，银行家买进的债务，从他买进的那天起，价值越过越增加，直到还完为止。
因此它产生一种利润，并且因此是流动资本，和任何买卖人的店里的普通货品一样。”2
当然，在这里不能区别由于债务接近到期的价值上的增加，和由于贱买
贵卖的价值上的增加。后者是利润，从两件交易中得来；前者是贴息，产生
于一件交易。就两件交易来说，价格这个名词的意思是买价和卖价。就一件
交易来说，价格这个名词的意思是同一交易的开始和结束之间的贴现率。这
种贴现，我们为了显出两者的不同，称为“短期价格”。
麦克劳德对利润和贴现的混淆之所以可能发生，是由于债务的可以转
让。值务是从债权人银行的顾客手里买来的，到期时似乎是卖给那
顾客的债务人承兑人。表面上由银行家谈判了两件交易；实际上只有一
件。
2同上书，第325页。
1麦克劳德：银行的理论和实践，第1卷，第326、357页，词句先后轻重新排列。
2同上书，第358、359页。
这种错误见解的关键在于以前提起的那种谬论，所谓信用或债权现在就
存在，可是，债务耍等到偿付的义务到期时才存在。其实两者同时产生，银
行家所买进的是债务人到期偿付的未来义务。银行家不再谈判，这一次不须
和债务人谈判偿付。他只是主张他的权利。
这种情况使我们必须把我们对于买卖的交易的概念弄得更明确，区别“交
易的结束”和“谈判的结束”。谈判在交易达戍协议、所有权转移的那一刻
就结束。可是，那交易本身，直到以后履行和偿付都完成的时候，才算结束。
在现金交易中谈判和交易同时结束。在商品方面，不仅对商品的主权转
移，而且商品也交到。在货币方面，不仅在结束谈判时主权转移，而且货币
也交付。
这样，交易造成两种债务：履行的义务和偿付的义务。如果两者都立即
实行，谈判和交易就同时结束。可是，必须到两种义务都完成，交易才结束。
如果中间相隔一段时期，不到两种义务中的最后一种完成，交易不算结束。
如果那是偿付的义务，不到债务人偿付以后，交易不算结束。如果那是履行
的义务，不到服务完成或者物资交到和验收以后，交易不算结束。
因此，就土地或劳动偿债的长期债务来说，一件交易可以延长若干年，
可是，就货币市场上的短期债务来说，一件交易只延长几天。因此，交易确
实是一种创造的过程。它不是创造商品，而是创造一种经济量和经济状态：
必须到履行和偿付的债务解除，交易结束时，经济状态才从负债改变到自由。
因此，麦克劳德的表面上的第二次谈判，把债务卖给债务人换取债务人
的现金，并不是一种谈判而是法律上义务的履行，它解除债务，从而结
束交易。银行家仅仅是“收取”应得的东西，为了证明偿付的完成，而把债
务人的债务的所有权还给债务人。
麦克劳德未能注意到一件交易的开始和结束之间的这种间隔时期，所以
可能认为贴现和利润是相同的。贴现是一种“短期价格”，为了预期的等待
的服务，在一件交易的开始和结束的间隔时期中等待：可是利润或损失
是以一种价格买进和另一种价格卖出的两件交易之间的差额。
可是，利润或损失也能从买进和卖出债务的两件交易之间产生，跟
买进和卖出商品的两件交易一样。商业银行以百分之六的贴现零星收进顾客
的票据，然后以百分之四的重贴现蠆批地卖出，获得一种利润。这里真实有
两个市场和两次谈判，一个零售市场和一个批发市场，因此有两件交易。那
商业银行在零售市场上以百分之六卖出他在批发市场上以百分之四买进的东
西。1
麦克劳德著述的时候商品经济学家还没有区别利息和利润。这种区别，
我们已经注意到，被隐蔽在“时间之流”的双重意义里。利润是在时间之流
中不同的点上进行买和卖的时候获得，而利息是在一段时期或“时间的经过”
中挣得，在这时间的两点以内发生无报酬的等待。
当然，麦克劳德对利息和贴现作了通常的区别。它们意味着同样的东西，
可是所不同的是关于两种计算的日期，把同一越过越增多的利息算作越过越
减少的贴现。预付本金全数，并且等待到年底，那种“利润”是利息。在预
付的时候就扣下利润，那种“利润”是贴息。1
1这种区别直到后来四季威克才弄明白，参阅本章i，第411节。
1麦克劳德：银行的理论和实践，第1卷，第372页。
可是，从数学观点来说，贴现和利息确实不过是计算同一利率的两种方
法，然而却有一点区别，产生于贴现和重贴现的办法，这种区别麦克劳德本
人也注意到。为了使用银行家的货币而给他的代价如果是预付的，预先扣下
利息，那就比较更接近麦克劳德的商品的代价的观念。银行家对于他的信用
的使用收取一种价格，而付出一种较低的价格给那重贴现的银行，为了使用
它的信用。
严格地说，它不是一种“价格”而是一种比率，经过未来的一段时
期。未来的增值、或者“地租”、或者为了货币的使用而预期的利息，被折
合为一种现在的“资本化”的价格，就是贴息的数目。我们可以区别商品价
格和短期价格，从而保存麦克劳德的分别。商品价格是换取商品或证券的交
换价格。短期价格，或贴息，是先扣利息，为了货币的使用而预付的价格。
如麦克劳德所说，它们相反地变动，并且运用的范围比较广泛。例如，
债券的价格和购买债券所用的货币上的利息成反比例，可是债券的收益和金
融市场上货币的长期价格成正比例。货币的短期价格也是这样。短期商业票
据的价格和贴现率成反比例地变动，可是，贴现率是银行对购买票据需用的
货币所取的短期价格。
因此，债务或证券的价格是和商品的价格一样。它是为了换取债务而付
给的货币。可是，贴息是为了使用他买进的货币或信用而收取的价格。两者
相反地变动。这种短期价格的意义使得麦克劳德能发现怎样由英兰银行适当
地运用贴现率，控制黄金的输出和输入。
d.英兰银行
安哲耳曾说“麦克劳德是第一个人在文章里看到贴现率是外汇率的
主要决定因素之一，可以巧妙地加以运用，纠正外汇的情况。关于这方面的
见解，人们通常归功于戈申，其实他在六年后方发表他所研究的问题。”1
戈申的著作写在英兰银行已经实行麦克劳德的理论以后，他“不是故意
地想要做什么新奇的事情。”可是，麦克劳德曾经说过，现金外流的主要原
因是三重的，“国家的负债，纸币贬值，任何两国之间贴现率的差额超过输
送金银的费用。”麦克劳德也“十分接近”于“根据银行准备金和贴现率的
变化来解释货币和价格的短期关系，”这种解说后来由西季威克于1883年给
予“完全的和明确的形式，”并且由马夏尔于1888年予以更完备的补充。2
麦克劳德形成他的运用贴现率并从而调节黄金外流和国内物价水平的理
论，是通过他的“债务的制造”和英兰银行的国家利益不是为了私人利润
的理论。私人利润可风由债务的“制造”来获得；可是，当私人利润引起黄
金外流时，英兰银行的国家责任就必须抵抗或消除这种利润。
首先麦克劳德必须澄清那些认为钞票和银行存款不同的混乱的观念。
1844年的银行条例就是由于这
...