務”市場，以及“貨
幣”這個名詞把商品的物質的意義帶進了債務市場，然後由于類比，債務市
場也成為一種“商品”市場。小說站
www.xsz.tw但是鑄造的貨幣，我們已經說過並且將要看到。
不是一種商品。它是一種償付債務的制度2。麥克勞德本人，因為他的信用的
雙重意義，未曾有效地區別商品市場和債務市場。在這個問題上，他信從了
一般流行的那種物質主義的錯覺︰銀行家說他可以借給顧客的“貨幣的供給”
增多了，其實他們收進的只是顧客或其他銀行家欠他的債務。顧客和投機者
問“貨幣價值”若干，其實他們的意思是，債務價值若干
麥克勞德和其他的人也許可以避免了這種物質主義的固執的觀念，假如
他們不講比喻的“貨幣市場”，而代以真實情況，債務市場。甚至“商品市
場”，誠如麥克勞德說得很對，也不是交換商品的市場，而是交換商品的所
有權的市場。“貨幣市場”，也如麥克勞德所說，不是交換貨幣的市場，而
是交換債務的市場。
價格，無論在什麼時候，都是一種因為“報答”某種形式的合法控制權
的轉移而付給的代價。它是對服務的“報酬”，或是立刻的報酬或是延遲的
報酬。這是權利和義務的讓與的制度的意義，不是物質的交換的意義。
假如，麥克勞德有效地貫徹他把債務作為“可賣的商品”這一點線索，
不使債務的所有權和商品的所有權變成一樣，而一貫地區別債務市場和商品
市場，他就會正確地說明現代企業，避免了雙重計算。那就干脆有兩種市場，
而不是在一種市場上作雙重的計算。
證券交易所和貨幣市場是“債務市場”的兩個車輪︰大車輪，股票和債
券，看到未來的若干年，小車輪，銀行貸款和存款，看到未來的若干小時和
1克內斯後來把它作為有時間間隔的交換。克內斯︰貨幣和信用。
2參閱本書下冊，第13頁，債務的解除。
若干日。雖然股票在法律上不像債券那樣是債務，可是在經濟上和法律上它
們在逐漸成為債務，因此似乎符合麥克勞德的“可賣的債務”那種說法。股
票是企業對股票持有人的“負債”，甚至股利也漸漸地被看作對股票持有人
的習慣和債務。連法律上也承認這一點，例如在依法管理的公用事業中，人
們用股票和債券的總價值以及現行的利息和利潤率來計算公眾作為預期的
債務人必須交付的代價，以便債券持有人可以得到利息，股票持有人可以
得到股利。“公眾”是債務人，股票持有人以及債券持有人是債權人。在特
殊情況下，對股票持有人付給股利，正逐漸成為公司組織的一種法律上的責
任，差不多和依法必須對債券持有人付給利息一樣。債券持有人只是優先債
權人，股票持有人是延遲的債權人。人們又采用了中間階層，例如各種各樣
的“優先股”，它們的地位在作為債權人的債券持有人和作為準債權人的普
通股票持有人之間。
即使在沒有法律規定必須對普通股付給股利的地方，也發生了一種屬于
投資者商譽的性質的經濟制裁。在美國資本主義經常的通貨膨脹時期內，董
事會不承認有什麼必須發給股利和維持股票市場價值的道德的或經濟的更
不用說法律的義務。可是，隨著千百萬分散的投資者的產生，以及由于全
部所有權的經營管理集中在極少數人的手里1，出現了公司組織的金融資本時
代，因為經濟上有必要維持投資者的商譽，那些代表公司的董事會不得不采
取一種付給慣例的股利的政策。顯然還需要一種法律上的責任這種責任
已經在所謂“證券買賣取締法”中開始，這一法令的目的是保障股票和債券
投資者的利益。小說站
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因此，證券交易所是把長期債務按照法律和經濟制裁分別等級的市場，
從最受法律保障的債券，經過保障較差的優先股和許多種單純的“權利”，
直到法律上保障最差但是主要靠經濟制裁的道德債務，歷史上稱為普通股
份。
在這有限的範圍之內，麥克勞德的預言對幾種特殊的情況是對的，可是
並不一般地都正確，他把一切財產權利說成“債務”或“債僅”，把經濟學
變成一套債權人一債務人的關系。只有在要求發給股利的經濟的和道德的制
裁變成由法庭執行的法律制裁時，財產權利才能變成這種關系。可是，這不
可能實現。資本主義制度既需要股票那種無形財產，其價值決定于利潤的多
寡，也需要債務那種無形體財產。1
可是，並不是說因此債務就應該稱為商品。假如真把它們稱為商品，我
們就只能說麥克勞德是在作比喻，而不是講科學。他把債務和購買力混淆起
來。前者是無形體的財產，後者是無形的財產。
商品市場上的情況和債務市場上的情況相同。它們都是一種為了取得未
來的貨幣收入的市場，這種未來的收入麥克勞德稱為“信用”。換取物質貨
幣的不是物質的東西而是未來貨幣收入的所有權，這是從現在商品的所
有權里產生出來的，那商品被賣出去換取對未來貨幣收入的主權。麥克勞德
認為每一種預期是一種信用，商品信用被賣出去換取貨幣信用。可是，它們
不相同，因為一個是債務，一個是購買力。然而兩者都是未來貨幣收入的預
1里普利︰正街與垣街，1927年版；布魯金斯︰工業所有權，1925年版；邦布萊特與米恩斯︰控
股公司，1932年版。
1參閱本書下冊，第166頁，利潤的邊際。
期。
這正確地說明資本主義企業家買進商品時，不是買進物質的東西他
買進一筆未來貨幣收入的預期，這筆收入將由賣出那商品來取得。1銀行家買
進企業家的債務時，他買進一筆未來貨幣收入的預期，這筆收入將在債務人
賣出商品、償付債務時取得。按照麥克勞德的說法，他們都是買進一種信用。
因此，一個商品市場和一個債務市場在一起發生作用。這里的兩種機能
是出產品的所有權和短期債務的所有權。在商品市場上，人們造成短期債務，
立刻在債務市場上賣出，交換銀行的即期債務或存款。商業債務創造出來是
為了出賣，並且是因為能賣給銀行才創造的。那末，商品和債務的唯一區別
在于被佔有的和為了換取銀行即期債務而出賣的對象。就債務來說，那對象
是債務市場上債務人將償付的未來貨幣收入的未來合法控制權。就商品來
說，那對象是準備出賣換取未來貨幣的物質東西的未來合法控制權。商品和
債務市場都預期貨幣收入。兩者都是對一種未來貨幣收入的權利，其中一種
是信用無形體的財產另一種是未來的利潤無形的財產。
兩者的區別是兩種價格的區別。一種是債務市場上短期貨幣使用的價
格。另一種是商品市場上購取所有權所付的交換價格。這種分別麥克勞德弄
不清楚，以致混淆了利息和利潤。我們將根據他認為貼現和利潤相同這一點，
進行研究。
9貼現和利潤。
a.兩種價格
“債務的單位，”麥克勞德說，“是要求對方一年後償付一百鎊的權利。用來購買
這債務單位的貨幣的數目是它的價值；當然，購買固定的債務單位所付的價格越小，貨幣
的價值就越大。台灣小說網
www.192.tw可是，在債務的商業中，通常不用購買債務的價格來估計貨幣的價值。
因為貨幣自然要產生一種利潤，購買定期一年的債務所付的價格，顯然必須少于債務本
身。價格和債額的差數是買進債務所得的利潤。這種差數，或利潤，叫做貼現。很明顯的，
隨著債務的價格的減少或增加，貼現或利潤就增加或減少。在債務的商業中，通常總是用
貼現或貨幣產生的利潤來估計貨幣的價值。因此，在債務的商業中貨幣的價值和貼現
成正比例。這個定理包括商業的兩個部門貨幣的價值和價格成反比例，和貼現成正比
例。在商品的商業中，貨幣的價值是指它能購買的商品的數量︰在債務的商業中，它
是指買進債務所得到的利潤或貼現。利率或貼現率是在一定的時期內，例如一年內，
所得的利潤的數額。”1
這兩種價格，我們區別為短期價格或貼現，但不是利潤︰和交換價值，
或購買力。
b.兩種制造品
“一個銀行家，”麥克勞德說，“最初決不用現金買進票據。他買進票據一種未
1參閱本書下冊，第198頁，商業的供求法則。
1麥克勞德︰銀行的理論和實踐，第1卷，第57，58、59頁。
到期的債務，給予他的顧客一筆信用，按照債務的數目，扣去貼息，貸入他的帳戶︰這
是那顧客的一種行動的權利，他可以隨時要求付款。就是說，他買進一種行動的權利，可
以在一個未來時間得到償付，由于創造或發出一種行動的權利來取即付的權利。”2
麥克勞德認為，因此銀行家“不是需要貸出的人和需要借入的人之間的
居間者。事實是，銀行家是一種商人，他的業務是買進貨幣和債務，通過創
造其他的債務。”
因此，銀行家的利潤不在于“他借入貨幣所付的利息和他貸出貨幣所取的利息之間
的差額。事實是，銀行家的利潤完全在于他由于超過現金準備額創造和發出信用所能獲得
的利潤。一個發出信用只交換貨幣的銀行，從來沒有利潤而且不可能獲得利潤。只有在創
造和發出信用交換定期償付的債務時，銀行才開始獲利。銀行和銀行家的主要的和顯
著的特征是創造和發出來取即付的信用︰這種信用，人們準備它在市面流通，起著貨幣的
一切作用。因此，銀行不是一種為了借入和貸出貨幣的機關，而是一種制造信用的工廠。”
1
c.商品價格和短期價格
未來的債務償付的這種貼現的價值，是買進債務所付的價格；可是，貼
息本身是對方為了使用銀行的貨幣而付給銀行的短期價格。銀行家“從無中
制造”他自己的即期債務或存款一種“過期”的債務作為貨幣使用︰
他用這種債務買進顧客的定期債務，索取一種短期價格，作為使用他自己的
過期債務的代價。定期債務的價值愈到後來愈增加，由于短期價格的數目愈
接近到期愈減少。這種價值上的增加是麥克勞德的“利潤”。
“一個買賣人，”他說，“以較低的價格向一個人買進貨品，以較高的價格賣給另
一個人，從而獲得利潤。同樣地，一個銀行家以較低的價格向一個人買進一筆商業債務
就是，向他自己的顧客以較高的價格賣給另一個人就是，賣給票據承兌人，或
債務人。這樣，銀行家買進的債務，從他買進的那天起，價值越過越增加，直到還完為止。
因此它產生一種利潤，並且因此是流動資本，和任何買賣人的店里的普通貨品一樣。”2
當然，在這里不能區別由于債務接近到期的價值上的增加，和由于賤買
貴賣的價值上的增加。後者是利潤，從兩件交易中得來；前者是貼息，產生
于一件交易。就兩件交易來說，價格這個名詞的意思是買價和賣價。就一件
交易來說，價格這個名詞的意思是同一交易的開始和結束之間的貼現率。這
種貼現，我們為了顯出兩者的不同，稱為“短期價格”。
麥克勞德對利潤和貼現的混淆之所以可能發生，是由于債務的可以轉
讓。值務是從債權人銀行的顧客手里買來的，到期時似乎是賣給那
顧客的債務人承兌人。表面上由銀行家談判了兩件交易；實際上只有一
件。
2同上書，第325頁。
1麥克勞德︰銀行的理論和實踐，第1卷，第326、357頁，詞句先後輕重新排列。
2同上書，第358、359頁。
這種錯誤見解的關鍵在于以前提起的那種謬論，所謂信用或債權現在就
存在，可是，債務耍等到償付的義務到期時才存在。其實兩者同時產生，銀
行家所買進的是債務人到期償付的未來義務。銀行家不再談判，這一次不須
和債務人談判償付。他只是主張他的權利。
這種情況使我們必須把我們對于買賣的交易的概念弄得更明確，區別“交
易的結束”和“談判的結束”。談判在交易達戍協議、所有權轉移的那一刻
就結束。可是，那交易本身，直到以後履行和償付都完成的時候，才算結束。
在現金交易中談判和交易同時結束。在商品方面，不僅對商品的主權轉
移，而且商品也交到。在貨幣方面，不僅在結束談判時主權轉移，而且貨幣
也交付。
這樣，交易造成兩種債務︰履行的義務和償付的義務。如果兩者都立即
實行，談判和交易就同時結束。可是，必須到兩種義務都完成，交易才結束。
如果中間相隔一段時期，不到兩種義務中的最後一種完成，交易不算結束。
如果那是償付的義務，不到債務人償付以後，交易不算結束。如果那是履行
的義務，不到服務完成或者物資交到和驗收以後，交易不算結束。
因此，就土地或勞動償債的長期債務來說，一件交易可以延長若干年，
可是，就貨幣市場上的短期債務來說，一件交易只延長幾天。因此，交易確
實是一種創造的過程。它不是創造商品，而是創造一種經濟量和經濟狀態︰
必須到履行和償付的債務解除，交易結束時，經濟狀態才從負債改變到自由。
因此，麥克勞德的表面上的第二次談判，把債務賣給債務人換取債務人
的現金，並不是一種談判而是法律上義務的履行，它解除債務，從而結
束交易。銀行家僅僅是“收取”應得的東西，為了證明償付的完成，而把債
務人的債務的所有權還給債務人。
麥克勞德未能注意到一件交易的開始和結束之間的這種間隔時期，所以
可能認為貼現和利潤是相同的。貼現是一種“短期價格”，為了預期的等待
的服務，在一件交易的開始和結束的間隔時期中等待︰可是利潤或損失
是以一種價格買進和另一種價格賣出的兩件交易之間的差額。
可是，利潤或損失也能從買進和賣出債務的兩件交易之間產生，跟
買進和賣出商品的兩件交易一樣。商業銀行以百分之六的貼現零星收進顧客
的票據，然後以百分之四的重貼現 批地賣出，獲得一種利潤。這里真實有
兩個市場和兩次談判，一個零售市場和一個批發市場，因此有兩件交易。那
商業銀行在零售市場上以百分之六賣出他在批發市場上以百分之四買進的東
西。1
麥克勞德著述的時候商品經濟學家還沒有區別利息和利潤。這種區別，
我們已經注意到，被隱蔽在“時間之流”的雙重意義里。利潤是在時間之流
中不同的點上進行買和賣的時候獲得，而利息是在一段時期或“時間的經過”
中掙得，在這時間的兩點以內發生無報酬的等待。
當然，麥克勞德對利息和貼現作了通常的區別。它們意味著同樣的東西，
可是所不同的是關于兩種計算的日期，把同一越過越增多的利息算作越過越
減少的貼現。預付本金全數，並且等待到年底，那種“利潤”是利息。在預
付的時候就扣下利潤，那種“利潤”是貼息。1
1這種區別直到後來四季威克才弄明白，參閱本章i，第411節。
1麥克勞德︰銀行的理論和實踐，第1卷，第372頁。
可是，從數學觀點來說，貼現和利息確實不過是計算同一利率的兩種方
法，然而卻有一點區別，產生于貼現和重貼現的辦法，這種區別麥克勞德本
人也注意到。為了使用銀行家的貨幣而給他的代價如果是預付的，預先扣下
利息，那就比較更接近麥克勞德的商品的代價的觀念。銀行家對于他的信用
的使用收取一種價格，而付出一種較低的價格給那重貼現的銀行，為了使用
它的信用。
嚴格地說，它不是一種“價格”而是一種比率，經過未來的一段時
期。未來的增值、或者“地租”、或者為了貨幣的使用而預期的利息，被折
合為一種現在的“資本化”的價格，就是貼息的數目。我們可以區別商品價
格和短期價格，從而保存麥克勞德的分別。商品價格是換取商品或證券的交
換價格。短期價格，或貼息，是先扣利息，為了貨幣的使用而預付的價格。
如麥克勞德所說，它們相反地變動，並且運用的範圍比較廣泛。例如，
債券的價格和購買債券所用的貨幣上的利息成反比例，可是債券的收益和金
融市場上貨幣的長期價格成正比例。貨幣的短期價格也是這樣。短期商業票
據的價格和貼現率成反比例地變動，可是，貼現率是銀行對購買票據需用的
貨幣所取的短期價格。
因此，債務或證券的價格是和商品的價格一樣。它是為了換取債務而付
給的貨幣。可是，貼息是為了使用他買進的貨幣或信用而收取的價格。兩者
相反地變動。這種短期價格的意義使得麥克勞德能發現怎樣由英蘭銀行適當
地運用貼現率，控制黃金的輸出和輸入。
d.英蘭銀行
安哲耳曾說“麥克勞德是第一個人在文章里看到貼現率是外匯率的
主要決定因素之一，可以巧妙地加以運用，糾正外匯的情況。關于這方面的
見解，人們通常歸功于戈申，其實他在六年後方發表他所研究的問題。”1
戈申的著作寫在英蘭銀行已經實行麥克勞德的理論以後，他“不是故意
地想要做什麼新奇的事情。”可是，麥克勞德曾經說過，現金外流的主要原
因是三重的，“國家的負債，紙幣貶值，任何兩國之間貼現率的差額超過輸
送金銀的費用。”麥克勞德也“十分接近”于“根據銀行準備金和貼現率的
變化來解釋貨幣和價格的短期關系，”這種解說後來由西季威克于1883年給
予“完全的和明確的形式，”並且由馬夏爾于1888年予以更完備的補充。2
麥克勞德形成他的運用貼現率並從而調節黃金外流和國內物價水平的理
論，是通過他的“債務的制造”和英蘭銀行的國家利益不是為了私人利潤
的理論。私人利潤可風由債務的“制造”來獲得；可是，當私人利潤引起黃
金外流時，英蘭銀行的國家責任就必須抵抗或消除這種利潤。
首先麥克勞德必須澄清那些認為鈔票和銀行存款不同的混亂的觀念。
1844年的銀行條例就是由于這
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