世界銀行被招聘到高盛固定收益部門進行金融期貨和國債交易。栗子小說 m.lizi.tw短期國債期貨和長期國債期貨分別于1976年和1977年開始在芝加哥商品交易所進行交易。高盛固定收益部門的人都不了解期貨，所以溫克爾曼與其他離開世界銀行的人一起開始想在這項看起來肯定會蓬勃發展的全新業務中大賺一筆。不過即使是最積極的樂觀派也會因為這項業務連續幾十年的爆炸性增長和發展而目瞪口呆。不斷增長的期貨業務超乎所有人的想象並為高盛帶來了一系列的賺錢機遇。
由于金融期貨在當時還是非常罕見的金融工具，人們知之甚少，盡管它與幾乎毫無風險的政府債券相關聯，仍然經常被錯誤定價。這就為做空期貨或相關政府債券以在經常被錯誤定價的利差之間進行各種無風險的掉期交易提供了機會。由于有十多種不同但是可以互換的政府債券可供交易，因此溫克爾曼在真實風險極低的條件下穩步地獲得了大量利潤。維克多對“降低收益率曲線”例如3個月和6個月的政府債券之間的定價錯誤非常感興趣。不過這些定價錯誤的放大效應非常小而其掉期價值也大大小于政府債券期貨的交易價值。
1978年的“利率簡直是瘋掉了”，溫克爾曼回憶道。最主要的原因是政治因素。為了獲得槍炮和黃油為美國進行的越南戰爭和他的“偉大社會”買單，林登約翰遜總統制造了一場人為延遲的通脹。這場通脹在吉米卡特的任期內爆發，最終由美聯儲主席保羅沃爾克將它停住。通過強行推高利率，美聯儲開啟了能夠進行現金期貨掉期交易的各種發財機會，這些機會都等待著溫克爾曼的部門去發掘。
維克多理解固定收益掉期的學術理論，但是對高盛的交易員來說，這些理論過于學術化。維克多自己不是交易員，演說能力也比較差對于管理委員會那些對學術理論持有偏見而且對期貨不太熟悉的交易員來說尤其如此。當溫克爾曼開始與管理委員會會面並解釋他如何進行這類交易時，管理委員會的反應是︰“謝天謝地，你終于讓我們把這些東西弄清楚了”管理委員會的反應日漸積極和溫克爾曼穩步獲得大額贏利促使喬恩科爾津在政府債券交易中使用新的技術。在亨利福勒加入高盛後，高盛成為美國政府債券的注冊交易商，不過科爾津同意溫克爾曼的話︰“如果僅僅是債券的交易商，你永遠賺不了大錢。”在政府長期債券的有風險的交易中，科爾津能為高盛賺很多錢。
作為政府長期債券的交易員，科爾津與溫克爾曼作為掉期交易者的業務範圍不一樣，兩人的思維模式也差別很大。溫克爾曼非常嚴謹而且精于分析，對市場數據了如指掌而且非常仔細。科爾津能融合各種觀點，對市場有敏銳的洞察力和直覺，敢于承擔風險。當兩人由于種種原因在同一宗大型競價或投標中踫面時，他們在觀念和方法上的本質區別使得他們很容易在巨大的交易利潤面前發生直接沖突。
弗里德曼和魯賓希望找到能讓高盛避免和最領先的兩家債券交易商所羅門兄弟和第一波士頓進行最慘烈競爭的辦法。最開始的想法是在高盛內部進行調動。魯賓知道溫克爾曼是一個好經理而且具有維護紀律的決心。溫克爾曼非常理性和冷靜，有點嚴肅而且還不太合群。科爾津是一個勇于承擔風險的人，也是一個冷酷的交易員。他非常溫和的待人方式，使他在高盛內外都有很好的人際關系。溫克爾曼並不想在高盛公司內成為科爾津的下屬而這正是科爾津所期待的。在一段尷尬期之後，兩人同意作為同級別的領導而共用5樓的辦公室。當弗里德曼和魯賓被任命為聯席o時，科爾津和溫克爾曼被任命為固定收益部門的聯席領導。小說站
www.xsz.tw科爾津對無法獨攬大權而再次感到失望。不過，盡管有管理權分散的缺點，但是一旦弗里德曼和魯賓非常清楚地要求他們協同作戰，他們還是做得比較成功。溫克爾曼說道︰“一旦我倆達成了必須共事的共識，我們就能發展出一套明智的結構，而且很快就發現合作是很容易的事。”不過兩人在個性、處理業務的方式、戰略觀念等方面的不同點是無法隱藏也無法調和的。
在弗里德曼和魯賓于20世紀80年代早期接手該部門的時候，他們意識到所羅門兄弟是該業務的先導者，也是他們需要擊敗的對手。他們有意打破公司以往的傳統招募了幾個所羅門兄弟的人，這些人跳槽到高盛並于80年代中期開始擴充該項業務。幾年之內，從所羅門兄弟來的人都離開了高盛，但是他們在公司從僅僅提供服務向注重利潤、承受風險的自營業務的轉型過程中影響頗深。
除來自所羅門兄弟的大力支持以外，由于市場上精明的機構越來越多，該類業務被證明難以為繼，高盛也有意識地從原有的僅僅基于利率水平和債券期限作出判斷的業務向關注管理並在全球不同證券以及跨市場的投資組合的利差和掉期業務轉變。合伙人里克卡洛奇克非常滿意地解釋道︰“現在，利率是高是低、市場是漲是跌都不再重要。我們能夠定期地獲得利潤，而贏利的穩定性對我們這種需要巨大頭寸交易商的資金成本至關重要。由于有了電腦系統和歷經考驗的風險控制手段，我們這項復雜的現代債券交易業務運作良好。這一債券業務非常復雜，難以解釋。在從事這項業務之後，隨著對業務的了解越來越多，我們也非常清楚，作為經理他們都能干什麼，但是要將這一切向該業務之外的人解釋非常困難他們也難以理解。”有意識地承擔風險並且管理這些風險已經成為高盛的核心業務方式特別是格斯利維和鮑勃魯賓，他們都是從掉期交易業務起家，而且培養出了一套創造性地利用風險贏利的思維模式。卡洛奇克解釋道︰“我們想方設法理解所有風險以及各種不同風險之間的內在聯系，然後建立起與簡單匯總不同的業務風險的投資組合。”
在一個接一個的領域中，弗里德曼和魯賓在公司債券業務的戰略和結構的多種層面同時進行變革。創新正在加速和擴容，市場特點的最根本變化是新債券市場正在加速成熟，導致新產品的利潤率不斷下降。它帶來了公司競爭策略和競爭步伐的變化。高盛再也無法延續懷特黑德以前小心翼翼的戰略，即先讓競爭對手開發新產品和服務，然後制定最適合自己的實現方式並通過強大的關系網來獲得市場的統治地位。弗里德曼回憶道︰“那種策略成效太慢。任何實施那種策略的公司只能等到最佳贏利時機結束後才能擁有市場。”
高盛采取了一系列的戰略主動性措施來贏得市場或追趕競爭對手的發展。弗里德曼從第一波士頓手上購買了阿瑟沃爾特公司以開發利率互換業務，不過，出于信用方面的顧慮他的業務受到了限制特別是對那些不太適合合伙會計制度的“長尾”互換業務來說更是如此。在很長一段時間里，公司只作為中介進行互換業務，但是由于科爾津和溫克爾曼的爭取，最後他們獲得了自行進行互換交易的批準。
喬基爾希鮑姆帶領固定收益資本市場小組與債券發行人協同配合，通過向投資者顯示如何對市場作出快速反應進行交易而獲得戰術收益來創造業務機會。這很像在重復格斯利維和鮑勃慕欽在機構股票市場業務創造大宗交易時的模式。
當高盛準備進軍按揭業務的時候，所羅門兄弟在該項業務上已經江山坐穩了。台灣小說網
www.192.tw高盛可能要經歷五六年無利潤的時間進行市場開發才能獲得顯著的市場地位這對合伙制度來說顯然太長了。而其他公司，例如所羅門兄弟和第一波士頓，它們已經有了深厚的基礎，因而能夠通過其市場優勢地位訂立競爭條件。不過魯賓和弗里德曼主意已定。
為擠入這個市場，高盛決定承受幾年的損失。國際債券在80年代初是以歐元債券的方式出現的，這些債券的所有交易都在境外進行，因此很快成為國際金融市場的一個重要組成部分。但是從國際角度來看，高盛國際化程度和執行力都很差。卡洛奇克後來承認︰“80年代中期，我去了倫敦，在那里我們損失了不少錢。原因之一是人員不合適。當時確實很混亂。”
作為其在潛在新市場試驗的一部分以及出于建立小型商品業務的願望，魯賓啟動了期貨掉期業務。他當時已經設立了一項小型的外匯交易業務並且正在考慮進行黃金交易，這些初步的戰略在高盛收購本潤公司的行為下顯得微不足道。隨著商業票據利差的縮水，弗里德曼和魯賓認識到僅僅進行調整並不夠。公司開展最久的業務需要整體重組。在認識到溫克爾曼和科爾津兩人處理業務的不同方式之後一個是分析型，一個是直覺型；一個是客觀型，一個是感性型，弗里德曼和魯賓對整個貨幣市場業務進行了重組，不僅僅限于商業票據業務，它也將滲入到被科爾津視為己出的政府業務領域中的國債和聯邦機構證券業務。溫克爾曼回憶道︰“公司的商業票據業務已經以相同的方式運作了30多年，同時，商業銀行正在通過降價來擠入市場，利差已經崩潰。如果將風險考慮在內，這項業務已經無利可圖。在商業票據市場做市非常愚蠢，我們進行該業務只是為了支持我們的投行同事。盡管我們不賺錢，但是這至少幫助了我們與其他公司建立關系，然後再發展這些關系。”
溫克爾曼看到唯一現實的出路︰比競爭對手更大力度地削減費用，這樣也許能夠重新贏利。削減費用的唯一方式就是︰將除了不尋常或者很難操作的訂單之外的所有訂單自動化並且存入電腦。
盡管兩者表面上看並沒有明顯的關聯，但是將學者和交易員聯系起來的事件也僅僅是80年代中期鮑勃魯賓給羅伯特默頓教授打的那一通電話。盡管在傳統上他們兩人生活在完全不同的世界，但是他倆都極其聰明，魅力十足，他們非常享受兩人的第一次會面。魯賓正在尋求不同尋常的聰明人士以幫助高盛開展新型業務，這項新業務主要是基于幾所大學金融經濟學家的一系列復雜見解而開發出來的。研發一如既往地非常重要，他問默頓︰“你認識數量經濟和建模經驗豐富的人嗎”默頓建議他和麻省理工學院的一名年輕教授費舍爾布萊克談談。“他非常優秀，很有希望獲得諾貝爾獎，他正在辦理離婚，所以希望生活能有一點兒真正的變化。他在好幾個方面都表現卓越。甚至連他名字的發音都很獨特︰fischer，我覺得他很特別。”
隨著他對芝加哥期權交易所興趣的與日俱增他在交易所設立之初就有所涉足。魯賓對于由領先學者開發出來的關于市場行為的數學觀念，特別是起源于麻省理工學院，芝加哥、哈佛和耶魯的“數量學”非常感興趣。很快，魯賓就認識到麻省理工學院富有創造性的領導人實際上就是費舍爾布萊克。他教授深奧的資本市場理論並且在上課時喜歡以描述反常現象的作為開場白看起來不太理性的市場行為。
“價值線公司指數在堪薩斯城交易所進行交易，”他在一堂課上說道︰“由指數代表的多只股票在紐約和美國其他的股票交易所交易。發生定價錯誤的原因是因為由股票價格加權計算出來的指數並不是每只股票價格的簡單加和。”學生們以前听到過類似的說法。這在很大程度上能夠說明麻省理工學院的金融課程是多麼復雜，特別是對于像費舍爾布萊克這樣因為研發出布萊克舒爾茨期權定價模型而聞名的、既聰明又有典型的“象牙塔”教授來說更是如此。盡管學生們都非常仰慕布萊克的聰明才智，但是他們依舊認為對他深奧問題的痴迷完全是在浪費時間，而對他們真正想去的地方華爾街來說，也毫無意義。物理學的平衡觀念，即兩種相反的能量能夠相互抵消的觀念，比如進入人體的熱量與人體排出的熱量相互抵消這種理論的運用是非常讓人敬畏的。布萊克相信市場價格也是由類似的相反力量的抵消決定的，所以，他的研究中心也是以這種平衡的觀念為核心。在布萊克舒爾茨模型中，假設某一股票及其期權是平衡的，既然兩者的價格能夠為投資者每一風險單位帶來相同的回報期望，那麼理性的投資者對于是購買股票還是其期權就不再關心了。布萊克舒爾茨等式是以數學方法得出的，但是揭開這個等式確實花費了好幾年的時間。與費舍爾布萊克和舒爾茨羅伯特在同一領域工作的默頓則發現了布萊克舒爾茨研究內容背後的邏輯相比，默頓的方法更為正式也更加強大，所以它最後成為包括費舍爾布萊克在內的使用者的通用方法。在布萊克舒爾茨理論出台之前，每個交易員都有其估計期權價值的方法估計僅僅是粗略的，對于將大量的資金投入表面看來差距很小的市場進行做市操作來說，還不夠精確。由于這套方法為交易員們提供了在進行做市交易時所需的令人信賴的正確價格，布萊克舒爾茨模型直接從學術期刊中走出來，進入了芝加哥期權交易所和各主要交易商的交易席位。
在布萊克舒爾茨理論被推出之後，期權市場以及其他衍生品出現了爆炸性增長︰由邊緣走向統治全球的地位，即走向公司融資和所有金融市場，特別是期權交易業務得以轉型。期權業務由一種交易商可能因定價錯誤而遭受巨大資本損失的業務轉變成了交易商幾乎不會遭遇任何定價錯誤風險的業務。通過“動態復制”，交易員能夠創造自己的期權，並且能夠通過改變現金和股票的組合進行持續變化，這樣，他能夠做到對這些操作的真實成本一清二楚。隨著交易商因定價錯誤而帶來的風險消失，向期權買家收取的溢價也開始收縮並標準化。作為這3項變化的結果，期權走出其封閉的空間，交易量也開始放大。在布萊克舒爾茨模型之前，期權交易商自行承擔任何期權交易的風險，因此他們簽發的期權金額小而且還附有各種限制條件，向買家的收費也很高這當然使得需求量偏低。但是在默頓、布萊克和舒爾茨的高明見解問世之後，交易商能夠自行運用模型將現金和股票混合，非常容易和精確地估算成本。這意味著他們能夠正確地確定這些“自制的”的期權價格，而無須承受任何資金風險。隨著成本的下降，創新精神在華爾街開始盛行。各種期權被開發出來並進行交易，包括利率期權、信用評級、天氣、能源和商品價格以及所有具有未來屬性的東西。
1971年，美國緊隨德國和日本之後退出了布雷頓森林體系的固定匯率制度，匯率價格的浮動開始由供需狀況決定。1972年，國際貨幣市場開始在芝加哥進行交易，1976年國會解除了對于商品期權交易的禁止令。1982年芝加哥商品交易所開始交易一種新的“商品”︰標準普爾500指數的期權合同。1983年標準普爾期貨期權開始交易這開啟了華爾街和世界金融市場的衍生品革命。90年代，芝加哥期權交易所的相關期權交易量已經超過了紐約證券交易所的現金市場。在最近10年里，全球衍生品交易量劇增，達到了150兆美元大大超過了股票、債券和貨幣市場的容量。
1973年起，魯賓就成了芝加哥期權交易所的會員，他理解布萊克舒爾茨公式，自該公式發表以來，他就一直在用。魯賓和其他幾位高盛的同事意識到將費舍爾布萊克的聰明才智與高盛的交易業務結合能夠帶來利潤，而且新型的交易員還可以學習到如何使用嚴密的分析模型來確定怎樣對沖每個風險敞口。對于聘用數量分析員，魯賓的理由是︰“他們考慮的東西和我們不同。這正好是可能帶來成功的地方。如果行，這種差別會給我們賺大錢；如果不行，那我們就不要他們好了。”
1983年12月，布萊克教授在劍橋與高盛掌管“最真實的世界”、注重利潤、進行務實業務的部門風險掉期部門的人會面。布萊克對于魯賓的分析性思維和希望通過將布萊克教授的觀念和出色的分析技能與高盛的數據處理能力、交易技巧以及其資本結合起來創造業務機會的觀點印象極佳。在幾個小時的相互試探之後，他們都了解對方是非常特殊的思考者，而且可以與之共事。魯賓很快給布萊克提供了作為“試驗”的工作機會這個試驗應該會非常成功。布萊克對于魯賓給“初來者”的薪酬非常吃驚並答應考慮一下。兩個月之後，他離開了麻省理工學院加入高盛。
對于布萊克來說，學術生涯的誘惑就是有足夠想象空間的自由。現在他發現高盛甚至“比在大學更適合學習，部分是因為高盛的業務要求進行持續的學習以適應新的形勢”。布萊克解釋道︰“我喜愛科學的原因就是因為它最有意思︰有些東西乍听起來非常荒謬，但是當你完成的時候你會發覺它明顯是合理的。”他相信最基礎的發現來源于對傳統智慧的挑戰，同時對任何理論和創新的終極驗證只能是通過其在實踐中的有用性來獲得。
布萊克發現，高盛對新想法給予很高的獎勵和極大的自由度，這激發了他的動力，也促使他產生了更多的新想法。布萊克認為對所有的投資行為來說，最大的投入風險就是時間。布萊克也相信由于市場的多變和不確定性，擁有一些信仰是非常重要的；他還認為成功的秘訣就是思想上的靈活性和適應性。魯賓經歷過動蕩的市場而且深切了解掉期交易的規矩，所以他知道對公司的將來而言，有技巧而聰明地運用公司的資本並承擔可量化的風險是至關重要的。所以他向經驗豐富並且經歷過一系列創新的交易員戴維塞芬求助︰“你要讓費舍爾融入公司。”布萊克很快就意識到理解供應和需求的多種資源能夠讓交易員在所有的交易流動過程中預測價格的走勢。
塞芬回憶道︰“鮑勃非常有遠見，他欣賞精通學術理論和數量模型的人，並讓他們與交易員共同工作，這帶來了實質性的價值。他非常清楚能夠做到這些的人都是非常有能力的人真正的天才。”鮑勃表示每個部門的領導都應該關注招聘以獲得最好的人才。塞芬解釋道︰“鮑勃是民主黨人，不論是個性還是政治傾向都帶有民主黨的色彩，但是在業務上他非常堅持地對一件事情感興趣卓越。”
魯賓希望得到布萊克兩方面的協助。第一，在股票部門的股票和期權交易中使用電腦和金融理論以贏利，布萊克組成了數量戰略小組。第二，將金融理論用于識別公司業務中存在的贏利機會，並提出改善這種機會或將其用于公司其他部門的建議。
布萊克最早的研究是檢驗做多歐式賣出期權只能在行權期屆滿時才能實施的期權和做空美式賣出期權在行權期的任何時候都可以實施的期權的風險。魯賓希望將創新性力量轉變成高盛成為全球
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