联储购买政府证券都起到了主导性的作用。栗子小说 m.lizi.tw”公开市场”买卖政府证券只是在20年代才成为联储货币管制的关键要素。这一进程是这样开始的，从1921年11月到1922年6月，联储将其持有的政府证券提高了3倍10月末其持有量为1.92亿美元，到第二年5月为6.03亿美元。这样做并不是要降低利率或者增加货币供给量，当时人们对这二者的关系了解得很少，这么做只是为了增加联储的收入。但买入政府证券没想到竟带来了通货膨胀。［52］人们在这以后才吸取了这个教训。
如果说对于1922年的通货膨胀政策而言，联储管理机构不应负有责任，那么在动机上，不能说他们是无辜的。因为有证据说明通货膨胀的结果正是联储最欢迎的。作为摆脱19201921年的衰退并刺激恢复的手段，通货膨胀看起来理所当然，它可以增加生产，解决就业。联邦储备委员会理事阿道夫米勒尽管后来坚定地反对通货膨胀政策，但当时他在国会听证会上却为通货膨胀辩护。当时联储的代表性意见体现在里德教授后来的辩白中，里德教授沾沾自喜地写道，银行信贷”正被充分地利用起来，当消费者的货币工资迅速增长时，为他们准备商品的速度也会一样快。”［53］
第89节：导致通货膨胀的因素20
随后，公开市场政策开始启动，在1924年和1927年的通货膨胀浪潮乃至整个20年代的通货膨胀中，它都起到了主要的作用。
一开始，各储备银行自主购买政府证券，财政部对这种各自为政的做法很不满。在财政部的倡导下，同时在本杰明斯特朗和各储备银行总裁的支持下，公开市场委员会形成并开始协调联储的买卖活动。委员会建立于1922年6月。然而，在1923年4月，这个听命于各储备银行总裁们的委员会被取消，联邦储备委员会任命了一个新的公开市场投资委员会。最初，这是联邦储备委员会的一次政治阴谋，它想在公开市场政策的决定中起到主导作用，以代替权利日渐膨胀的纽约银行总裁本杰明斯特朗。整个1923年，斯特朗抱病在家，而正是这一年联邦储备委员会成功地出售了大量自己持有的政府证券。但是，当斯特朗在11月回来工作的时候，作为公开市场投资委员会的主席，他力促毫不犹豫地购买政府证券，否则会面临商业衰退的威胁。
斯特朗再次掌权的结果就是联储重新在两个月内大量购买政府证券，经济又重新走上了危险的通货膨胀之路。栗子小说 m.lizi.tw斯特朗的传记作者对他很推崇，他写道：”这次联储知道它正在做什么，购买政府证券不是为了赚钱，而是出于政策考虑，”也就是通货膨胀。具有讽刺意味的是，本杰明斯特朗这次比以往更有权力了，实际上这种状态一直维持到他退休，frs的公开市场政策几乎被斯特朗总裁完全控制。［54］斯特朗的一项控制措施就是设立”特别体系投资账户”，就像在购买承兑汇票时一样，通过这个账户，政府证券的购买活动大部分可以由纽约银行来完成，然后纽约银行再按比例分配给其他需要证券的储备银行。
20年代另一从未出现过的重要特征是大量流动的政府短期债务被保留下来。战前，几乎所有美国债务都被转为长期债券。战争中，财政部发行了数量巨大的短期票据，其中只有一部分后来被偿还。从1922年开始，10亿美元的财政部短期债务中一半没有偿还并保存在银行中，所以必须定期地再融资以清偿债务。成员银行被鼓励尽可能多地持有这些证券，交换条件是：财政部在这些银行有存款，银行可以用存单做抵押向联储借贷。联邦公开市场购买行为也促进了政府债券市场的形成，而这个市场中的利率很低。结果，银行在1928年持有的政府债务比战争时期还多。所以说，联储通过各种方法扶持了联邦流动债务市场，并进而刺激了通货膨胀。［55］
注释：
［1］参见linlin，”aretisdepositsney”ariarolofber，1957：319332，以及同上，”reply”,joualoffinancedeceer，1958：545。
［2］纽约联邦储备银行总裁乔治l.哈里森geel.harrison在1931年证实任何遭受挤兑的银行都必须根据需求支付其活期和储蓄存款。任何执行30天期限的要求都可能招致州或者通货监理官立刻关闭该银行。哈里森认为：”实际上，这些［定期］账户都是按需兑换的存款。”纽约花旗银行总裁查尔斯e.米切尔s,part1edepositsney”
第90节：导致通货膨胀的因素21
［3］此外，定期存款经常被直接用于支付。个人可以从银行获得银行本票，直接将之作为货币使用。即使是d.r.弗伦奇d.r.frenedepositsintheexpansionofbankydeeerbankreserves”infederalreserveboard，19thannualreport，1932edepositsney”andbusinessber16，1957。台湾小说网
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［4］参见linlin，”professrahanreserveneyandtheonehundredpereriocreviearch，1937：112113。
［5］正如弗兰克格雷厄姆frankgraha出，认为定期存款既是一种完全流动的资产又是一种生息投资，这是想兼得鱼和熊掌。这个评论可以推广到活期存款、储蓄贷款股份以及人寿保险公司推保协议之上。参见frankd.graha”onehundredpertreserve:nt，”ariocreviewjune,1941：339。
［6］参见rolofiltonfriedned.，studiesinthequantitytheoryofneychicago：uyofchicagopress，1956，pp.179257。
［7］在麦金利对此问题的最新阐释中，他接近于承认，从广义上说，人寿保险保单的现金退保值是货币供给的一部分。gordonoaryfinancialinstitutions，”herbertv.proewyork：harperandbros.，1960，pp.217n.，222.
今天，政府储蓄债券也该包括在货币供给中。此外，抚恤基金不是货币供给的一部分，它只能被储蓄或投资，不能根据需要随时兑换，同样共同基金也不能算即使现代的各种”开放式”基金也不能根据票面价值兑换，而是根据市场上的股票价格兑换。
［8］储蓄和贷款股份以及人寿保险准备金的数据只有每年年底的数据较为可靠：年中的数据是作者根据插补法估算的。严格地讲，国家的货币供给量等于以上数据减去储蓄和贷款协会以及人寿保险公司所持有的现金和活期存款数额。后者的数据是不能得到的，但是缺少了这些数据并不会过度影响结果。
［9］关于银行为何不愿意在这一时期向消费者贷款，参见ore，ryland：rcialcredit，1952。
［10］正如麦金利所说：正如商业银行准备金的最后来源是联邦储备银行的存款债务一样，非银行类机构准备金的最后来源是商业银行的存款债务。货币供给［是］两个颠倒的金字塔，其中一个在另一个的顶部。联邦准备金就是低层金字塔的基础，而通过控制他们拥有的存款债务的数量，frb不仅影响了商业银行的存款债务，而且影响了所有机构的存款债务，只要这些机构以商业银行的存款债务作为现金准备金。
第91节：导致通货膨胀的因素22
参见”thefederalholoanbank”，p.326；亦参见donaldshelby,”soiliber，1958：527541。
［11］人们可能会绝望地问：如果按设想，”储蓄”机构储蓄银行、人寿保险公司、储蓄和贷款协会等等必须服从100的准备金规定，那么一个自由至上的社会会允许怎样的储蓄呢回答是：真正的储蓄，比如一个投资机构发行的股份、债券的出售、其他债券或者对储蓄者的期限票据，这些会在将来某个日子下跌。这些真正的储蓄基金将被投资到商业企业中。
［12］bankingandarystatistics，pp.370371.1929年列出的超额部分平均大约为0.4亿美元，为准备金余额总数的大约2。
［13］bankingandarystatistioheuates2nded.，caridge，ss.：harvarduypress，1935，p.74。
［14］关于20年代的定期存款，参见benjananderson，enodthepublicwelfareneillan，1937，pp.98101。
［15］联储信贷这一为人熟知的类别，它包括购买的联储资产和贴现票据。
［16］至于皮特曼法案pittnact，参见edrer，theabfthefederalreservesystethed.，prionuypress，1932，pp.258262。
［17］h.parkerporarybankingiedstates”types.，newyork，1925，vol.7,pp.1618.
［18］参见seyure.harris，tbridge，ss.：harvarduypress，1933，vol.1，pp.310，3948。
［19］上引书，第108页及以下诸页。
［20］federalreserve，annualreport，1923，p.10；引用自同书，第109页。
［21］参见phillips，etal.，bankingandthebusinesscycle，pp.9394。
［22］harris，tyyears，p.91.
［23］oliverdiateadvahedisuntrateunlikely，”theannalist1926：493.
［24］参见h.parker，”bankersgazinejanuary，1925：1320；同上，”eajuggeaut”theannalistnoveer24，1924：541542；theannalistnoveer24，1924：477。
［25］1921年前是战争金融公司的鼎盛时期，当时国会扩大了授予该公司的贷款权力，并将之重组，使之可以向农业合作社提供资本贷款。此外，联邦土地银行系统在1916年建立以向农业协会提供抵押贷款，借贷重新开始，更多的国库资本基金被授权使用。最后，国会中的农业集团通过了1923年农业信贷法案，以此法案建立了12个政府性质的联邦中期信用银行，它们可以向农业协会提供贷款。参见theodoresaloutosandjohnd.hicks，agriculturedisintheddleadison：uyofonsinpress，1951，pp.324340。
第92节：导致通货膨胀的因素23
［26］参见harris，tyyears，p.209。
［27］纽约花旗银行总裁查尔斯e.米切尔由于所谓的反对frb并阻挠道德劝说政策，遭受了多年的埋怨，他在股市危机将至之时插手向股市提供贷款。但是，现在我们知道米切尔和纽约其他主要的银行都只是遵照纽约联邦储备银行总裁和整个联邦储备委员会的意见行事，显然联储甚至都没有勇气坚持它深信的原则。参见anderson，enodthepublic.206。
［28］参见charleso.hardy，cred
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