有化改革不但規模巨大︰比傳統的小額配股大若干倍，而且在一個鮮有ipo公司股票首度在股市中公開買賣的市場上進行新股上市。台灣小說網
www.192.tw新股既沒有歷史價格可循，也無現成的股東群體。這意味著其中的承銷風險，以及長達兩周的價格鎖定期，都比美國式的承銷風險要大得多。美國的承銷交易在經過幾周或者幾天的非正式提前協商後，在幾分鐘或者幾秒鐘就能正式完成。摩根士丹利止步不前，英格蘭銀行只得同意承銷美國份額，承擔100的市場風險，相當于為摩根士丹利的損失提供擔保。
可這之後全亂套了。英國承銷商嚴重低估了英國電信的發行價格和後市需求。機構和個人投資者的需求非常強勁。大型指數基金的需求尤其旺盛，這是因為金融時報決定從英國電信股票發行當天就將其納入ftse指數，每家指數基金都覺得非買英國電信不可。但是，盡管英國電信首次上市發行的股票僅佔其總股本的25，ftse指數在計算英國電信的權重時卻好像其所有的股票都已經上市發行一樣。結果就是，有限的發行量根本無法滿足指數基金的需求，股票發行當天價格就令人吃驚地翻了100。
在英國的發行過程已經頗不順利，在美國就更糟糕了。盡管英國政府的政策要旨是建立廣泛的個人投資者群體，摩根士丹利卻將其負責發行的絕大多數股票出售給少數幾家其認可的機構客戶，而這些機構又迅速將所認購的股票出手，掙了一筆快錢。認購協議的簽字墨跡未干，所有本指望由北美投資者長期持有的股票就已經搭上超音速的協和式客機，一路飛回倫敦來滿足英國指數基金的需求。回流情況十分嚴重，英國電信在美國一股不剩簡直是一場災難。媒體上充斥著對摩根士丹利的批評。從政治角度上看，英國政府很難再選擇摩根士丹利承擔下一個大型私有化項目。
多布金見其主要對手受阻，競賽場地無人防守，立刻展開了攻勢。他開始每周往倫敦跑，有時搭乘早上的協和飛機過來，再搭下一班回去，有時在倫敦住上幾晚。他的目標︰爭取成為下一個私有化項目的主承銷商。英國燃氣公司上市有望成為當時全球最大的ipo；所有機構投資者對此都興趣濃厚；北美主承銷商的競爭將異常激烈；這一機構的選擇將完全是“能者得之”；而英國政府的御用承銷商摩根士丹利，由于在英國電信項目上的失誤幾乎完全被排除在競爭之外。多布金想要來個大獲全勝。
鮑勃斯蒂爾說︰“高強度就是埃里克的典型特征。他給我打電話約了周日中午在都切斯特酒店見面。我離開家時告訴我太太會在兩個小時內回來。結果差遠了︰我們從周日中午一直談到半夜，簡直就是高強度的工作。還有一次，我在凌晨3點鐘接到埃里克的電話。我掙扎著起來，忍不住問了一句，埃里克，你知道現在倫敦幾點嗎”
“當然知道，”他回答說，“我就在倫敦。”
羅斯柴爾德國際投行的托尼奧爾特高高瘦瘦，煙癮很大。他被任命為英國燃氣私有化項目的政府顧問。多布金很高興由奧爾特來擔任這一要職，一方面是因為奧爾特為人聰明而又直來直去，他是靠自我奮斗獲得成功，最重要的是，奧爾特同多布金和其他高盛人一樣，都不是伊頓公學出身。奧爾特全靠自己，不會受老校友的影響。奧爾特說︰“談談你們怎麼想的。”而多布金一如既往地咄咄逼人，攻勢凌厲。“別說廢話了，托尼。告訴我們怎麼才能贏得英國燃氣的項目。”
“高盛能接受傳統的英國式承銷風險嗎”
“能。”
“你們能把這一點落實在書面上嗎”
“沒問題。”
“你們需要準備把這一承諾落實成書面文件。栗子網
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多布金又一次走了鋼絲，替高盛作出了承諾。現在，他必須馬上得到鮑勃慕欽的首肯。慕欽根本不知道多布金會打來這麼緊急的電話，電話轉接了3次才接通了綽號為“教練”的慕欽。慕欽提了一個問題︰“他們能隨行就市嗎”
“絕對能。英國政府絕對不希望損害個人投資者的利益，他們可都是選民。”
沉默。
“告訴他們我們買10億英鎊。”
“太棒了，鮑勃。簡直太棒了當然，你得簽署這封承諾函，因為你是主要決策人。”
“不，你簽。你是合伙人。”
“說真的，必須由你簽。你才有這個國際影響力。”
多布金起草了承諾函，傳真到紐約，律師稍加改動，重新打印，慕欽簽了字，再傳真給多布金。多布金立刻去羅斯柴爾德國際投行見托尼奧爾特。“我特來向你呈上一件非常特別的東西。請你審閱。”
奧爾特看了看這封簡短、大膽的承諾函，放下信，驚嘆一聲，一切盡在不言中。
“這項目歸我了嗎”
“別想，埃里克這只是精挑細選過程中的第一輪甄選。就是有了這封承諾函，整個過程也不能縮短，需要大約一年的時間。”于是在這一年里，多布金幾乎每周都要搭乘協和飛機，通常來倫敦開五六個會，有時只為了一個會。
一年以後，“選美大賽”正式開始對承銷商候選人進行一一評估。英國政府顧問奧爾特像朋友一樣和多布金打招呼︰“嗨，埃里克。”但這次會面絕非朋友小聚。倫敦城主要投資銀行的高級合伙人組成了評審委員會，代表女皇政府盡其愛國義務。多布金要對這些倫敦城的精英們說明情況。初選之後，該是時候對關鍵的北美市場主承銷商作出最後決定了︰“多布金先生，你們高盛對價格有什麼建議”
多布金當時決心不只要贏得英國燃氣公司的北美承銷項目，還要竭盡所能推動對倫敦城傳統承銷模式的革命性變革。通過回應這一問題，他直接從各個方面痛擊了傳統承銷模式。英國投行從不透露哪些機構將成為次承銷人，多布金卻立刻亮出了底牌，向委員會提交了一大本厚厚的財務數據表，表格的最左欄列出了所有的機構投資者，右邊各欄則依次列出各個機構的具體數據，包括“總資產”、“淨資產”、“已經持有的同類股票”、“可以接受的價格”、“股票需求量”、“單獨會議次數”、“研究部聯系人”等。多布金的目的就是完全透明。這還不是全部。“如果您希望了解，我手邊的這個大文件夾，每家機構一頁紙，這是我們公司對各機構投資英國燃氣公司的決策前景的評估。”接下來，多布金要求向北美市場分配更多的股票，因為北美機構對持有少量的股票不感興趣︰“要想出色完成女皇陛下財政部的這項任務，我們需要更多的股票，才能滿足美國機構投資者的真正需求只有認購量足夠大，倉位足夠大，他們才會持有並繼續購買。”
多布金接著轉向具體價格問題。“您問我高盛認為英國燃氣公司合適的發行價格是多少。我們的判斷是，如果低于125便士，那就是對皇家政府不公平，對英國人民不公平。如果低于這個價格，坦率地說，我個人都無法接受，因為女皇陛下和英國人民有權要求合理的價值。高盛還在此額外承諾︰當價格不超過135便士時，高盛將購買5億美元的英國燃氣公司的股票。”
沉默。
“謝謝你，多布金先生。您能在外邊等一下嗎”
多布金站起身來，收拾好文件，鄭重其事地慢慢環視了一下評審委員們，走出了會議室，步履盡可能莊重得體，然後安靜地坐在候客廳中等候。栗子網
www.lizi.tw過了半個小時，他覺得應該有個答復。過了一個小時，他已經無法想象接下來會發生什麼。他是不是言過其實了他漏掉了什麼嗎其他的公司是不是同樣很有說服力難道其他公司做得更好兩個小時以後，多布金已經從泰然自若轉為惴惴不安了。哪里出問題了這很可能是大問題。
兩個半小時以後，會議室的門開了。開門的不是托尼奧爾特，而是約翰吉尼斯的秘書。“請耐心等待，多布金先生。”又過了一會兒，能源部副部長約翰吉尼斯走出來說︰“好消息是由于您有力的說辭，分配給北美的英國燃氣公司的承銷額比例將會上升。壞消息是我們不能分配給北美市場您建議的那麼多股票。但另一條好消息是︰高盛在北美的份額被大幅度增加了。還有進一步的好消息，我們不得不打斷部長的午餐會，特批了您建議的125便士而非120便士的發行價。您也看到了，這花了點兒時間。”
英國政府周一早晨宣布選擇高盛作為國際主承銷商。英國政府顧問伊夫林德羅斯柴爾德爵士致電紐約的約翰溫伯格，溫伯格中斷他正在主持的管理委員會會議，在電話中獲悉了這一激動人心的消息。
溫伯格給多布金打了個電話，“祝賀你，埃里克。你贏得了歷史上最大、最重要的私有化項目。這真是個好消息。我們為你取得的成就感到驕傲到目前為止。”
接下來，他的語氣嚴厲起來，用那種典型的高盛方式說︰“埃里克，別把這項目搞砸了。不能犯任何錯誤。我們都在盯著你希望你把每件事都做好。”
21.為何bp險些成為干井
1987年10月16日，星期五，時速高達每小時100英里的風暴從英格蘭東南部席卷至倫敦，聖詹姆斯公園數十棵樹齡逾百年的大樹被連根拔起，這些樹需要花一年的時間才能被徹底砍伐、燒掉或者拖走。由于折斷的樹木阻隔了周圍城市和村莊通往倫敦的鐵路和公路，很多往來于城市間上班的人無法進入倫敦城。要不是因為周末，交易所就要因此停市好幾天。到了周一，也就是19號，自然災害之後接踵而來的則是倫敦股市單日的最大跌幅，當天全球市場也遭受了巨創。在紐約，道瓊斯工業指數下跌508點，跌幅達到22.6，這是最大的單日跌幅。
在幾個月之前，英國政府已經指定那個周一通過大宗交易來減持其持有的bp剩余31.5的股份。在bp的這宗交易中，每個承銷商都有其確定的角色。高盛的戰略是非常直接的︰在最大的一部分股份的國際配售中申請成為政府顧問，其在美國的銷售力量很有優勢。然後，作為慣例，高盛會在股票上市時指定自己為主分銷商和承銷商。bp計劃出售11.5億英鎊的新股，這樣整個發行總額會達到72.5億英鎊按1987年匯率約為120億美元。英國財政大臣奈杰爾勞森寫道︰“這是個不幸的巧合，世界上最大的股票發售踫上了世界上最嚴重的股市下挫。”
當時英國的承銷實務和美國差別很大。這在bp的股票發售過程中有重大意義。美國的承銷商用其資本對他們承銷的股票承擔風險，因此他們需要組織一切力量將股票暴露在市場風險中的時間減到最少，甚至是以分鐘來計算。但是在傳統的英國系統里，一群機構投資者會承擔次承銷商的責任，這非常適合股權適度增加的市場。
為了獲得一部分承銷費，機構會以預定的價格購買數量巨大的確定數額的股票，而作為大型承銷商的商人銀行，由于只需持有因市價下跌而未出售股份，因而風險敞口很小。
由于英國經濟體中少有高科技和高速發展的公司，因此ipo非常少。大多數公開發行的都是進行適度增發而且價值被適當評估的公司。大多數機構的投資組合都已經被指數化或者準指數化了，因此機構投資者可以參與大部分的承銷。英國的系統建立在優先權的觀念之上︰即當前投資者具有通過購買新發行的股份來保護其投資比例的優先權。這種方式相當自由。英國的系統非常適合各方︰公司、機構投資者和作為中介的商人銀行。大家都認為已經上市的公司應該適度地增加股本，而這樣緩慢的增長對各方都非常適合。美國的承銷系統則不同︰他們認為執行的速度能夠保障承銷商的市場風險敞口暴露的時間不會過長。
在英國的制度之下，個人投資者可以確信，既然承諾以相同價格購買股票，那些獲取完整信息的專業人士就能有足夠的時間進行客觀分析以確定客觀公正的發售價格。作為瑪格麗特撒切爾夫人提出的“人民資本主義”的一部分，在bp的發售過程中加入了一些刺激的成分以擴大持股範圍。一份異常簡單的申購表被設計出來，如果小型投資者願意以任何“清場價”購買按比例配售的其他股份，那麼他們就能確保獲得100股股票。願意持股3年的小投資者在3年持股期滿後還能獲得10的“紅股”。還有，購買bp股份的投資者無須在購買當日付清全款。在該次承銷中，他們只需支付每股1.2英鎊的“申請”款項即可分享全部分紅，而剩余的價款則可以分兩次在12個月內付清。最後，公眾可以按市價進行少量折扣後的價格購買股票。按照當時英國的慣例，承銷商在夏季著手刺激投資者興趣並形成承銷團包括列出機構次承銷商名單並準備發售的所有相關文件。根據英國規定，即將發行的股份價格在最後發售日前應在主要報紙上連續公告兩周，而股價支付則是在兩周之後。
而在美國，價格在發售當天才能確定，機構投資者直到最後一分鐘才承諾盡管他們可能會表示可能購買的數量，其結果就是在承銷商的訂單上用鉛筆“輕輕地圈出來”。在承銷獲得證券交易委員會批準和機構投資者與個人投資者的正式購買確認發出之前的幾分鐘內，承銷商與發行公司簽署購買協議，並持有發售的所有股票。
為避免倫敦的承銷商承受類似戰爭爆發等不可預測、不能控制和不能投保的風險，英國的承銷協議一般都包含不可抗力條款。如果有不可測的重大事件發生，他們沒有義務依舊往前沖︰發售會被延遲至一切恢復正常之後。
盡管在其執政之前一直沒有提及私有化，但瑪格麗特撒切爾夫人所領導的保守黨政府戲劇化而且迅速地將雇用了上百萬人的二十幾個公司的所有權通過向個人投資者大量發售股票，將它們轉變成為私有公司。英國政府認為它沒有義務保護優先購買權，而且知道在被私有化之後，這些大企業將會成為ftse指數的組成部分。這意味著英國的機構如果想要將其投資組合與市場保持一致，必須要像在英國燃氣公司的項目上一樣，必須成為每次發售的買家。政府也知道倫敦的市場可能還沒有準備好吸收這麼大量的ipo。因此進入國際市場，特別是進軍美國市場就顯得非常關鍵。既然英國的商人銀行在北美和日本以及跨歐洲地區的銷售力量有限，那麼國際發行人對于承銷的成功就顯得格外重要了。
撒切爾夫人認為英國政府持有了過多的英國工業企業所有權，而政府所有的公司提供的服務也越來越差。這些公司的經營效率低下，由于這些政府所有的大型公司不敢冒險，也不願創新，更不願意作出可能令選民不快的決定，因此導致英國經濟發展停滯不前。撒切爾夫人堅信要維持企業成長，要允許英國企業家們失敗。她的解決方案是通過出售國有公司將英國工業從英國政府和“政治壓力”中分離出來，首先是英國電信公司，然後是英國燃氣公司。私有化是一個標志性的成功計劃，它使不少大公司煥發了活力，極大地擴展了英國公司的股權結構，也擴大了撒切爾夫人為首的保守黨的基礎並增強了其實力，戰後國有化的風潮也被逆轉。
但是，政府向私人投資者出售普通股的數量是巨大的，英國的承銷商系統無法處理如此大量的訂單。由于這些政府直接擁有的大公司股票是第一次上市，在上市前還沒有市場價格。在私有化即ipo中，股價是由供求關系決定的，作為次承銷商的大型機構投資者在此過程中也有很大的發言權。
在計劃對英國電信公司進行私有化時，財政部將承銷商分為國內和國際兩組，對英國、歐洲大陸、日本、加拿大和美國都有不同的承銷團。這個電信巨人之所以成為撒切爾夫人最理想的私有化對象是因為人人都要用電話。克萊沃特－本森公司于1984年11月被政府聘任擔任銷售的顧問，該次銷售總額為39億英鎊，佔公司總股份的25。這次參與私有化的人數眾多，有超過200萬的人認購了股份，其中有一半認購了400股或者更少。接下來，1986年12月進行了英國燃氣公司的私有化，融資金額達到54億英鎊，1987年英國航空則以9億英鎊的價格公開出售。在這一系列的成功之後，國際各主要股票市場在1987年的第一季度的表現也強勁非凡。9月紐約證券交易所的交易額比1月份上升了44。倫敦市場7月上升了46，而東京市場上升了42。市場環境對後來的私有化來說非常理想，bp正在等待，而進展非常順利。
bp和之前的國有化公司相比有一些優勢︰它已經上市。盡管英國政府在收購中東油田時獲得了這個大型企業的巨額股份，但bp一直是以私人公司的方式運作。而且出售英國公眾擁有的值錢的產業可能帶來的政治壓力也被中和了。本來積極地挑戰其他私有化項目的工黨由于在1977年出售了bp的股份，因此無法輕易地挑戰bp的私有化，而且保守黨在1979年未遭到任何政治性反對就集中出售了價值2.9億英鎊的bp股份。政府和英國股市準備好了迎接平靜而有秩序的bp股份配售。
根據其指定顧問的建議，奈杰爾勞森覺得應該指定兩個主要的國際承銷商。在英國燃氣公司的項目上，財政部舉辦了“選美比賽”以挑選英國以外的承銷商。這次他們選擇了高盛而不是英國政府一貫選用的摩根士丹利為了管理其同時發售的1.5億股股份，bp選擇了華寶。對于高盛來說，這是一次突破，意味著其在倫敦金融城多年的努力得到了回報。
在高盛內部有不少人對此感到非常驕傲。埃里克希因伯格ericsheinberg一直在開拓高盛在倫敦的做市業務，這正好幫助高盛在推介中獲得了英國政府的青睞。高盛的英國石油行業分析員對于bp非常熟悉，這在向機構投資者銷售股票時很有幫助。在紐約開拓股資本市場部的埃里克多布金領導高盛在英國的私有化進程中成為主要的承銷商。他強調了公司在全球主要工業領域，如電信業和銀行業的銷售經驗以及其作為擁有全球最發達證券市場美國的領先承銷商的地位。在英國的私有化進程中，多布金的賣點很成功。由于bp意圖大力擴大其在美國的股東隊伍，因此高盛的戰略非常成功。
關于bp巨額股份的承銷的討論始于1987年1月財政部和主承銷商的會談。股票發售意向于當年3月公告，而根據傳統，所有承銷工作應于10月14日上午11點由財政部召開的b
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