多毒垃圾s債券到cdo的“提煉”,在資產證券化的快速通道中,發行次級貸款的銀行于是更快地得到更多的現金去套牢越來越多的次級貸款人.
次級貸款銀行負責生產,投資銀行、房利美這類的房地產銷售公司負責深加工和銷售,資產評級公司是質量監督局,對沖基金負責倉儲和批發,商業銀行提供信貸,養老基金、政府托管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者.
這個過程的副產品則是流動性全球過剩和貧富分化.
一個完美的資產毒垃圾生產鏈就這樣形成了.
國際清算銀行的統計是:2007年第一季度發行了2500億美元的cdo
2006年全年發行了4890億美元的cdo
2005年全年是2490億美元
2004年全年是1570億美元
“合成cdo”:高純度濃縮型毒垃圾在某些情況下,投資銀行出于“職業道德”和增強投資人信心的廣告目的,自己手中也會保留一些“濃縮型毒垃圾”.
為了使這部分劇毒資產也能創造出經濟效益,絕頂聰明的投資銀行家們又想出一條妙計.
前面我們提到華爾街的一貫思路就是只要有未來的現金流,就要想辦法做成證券.現在,投行們手中的“濃縮型毒垃圾”資產尚未出現嚴重的違約問題,每月的利息收益還算穩定.但未來很有可能會出現風險.怎麼辦呢他們需要為這種不妙的前景找條出路,為將來的違約可能買一份保險,這就是信用違約掉期cds,creditdefaults.
在推出這樣一種產品之前,投行們首先需要創造一種理論體系來解釋其合理性,他們將cdo的利息收入分解成兩個**的模塊,一個是資金使用成本,另一個是違約風險成本.
現在需要將違約風險模塊轉嫁到別人身上,為此需要支付一定的成本.如果有投資人願意承擔cdo違約風險,那他將得到投行們的分期支付的違約保險金,對于投資人來說,這種分期支付的保險金現金流與普通債券的現金流看起來沒有什麼不同.這就是cds合約的主要內容.
在這個過程中,承擔風險的投資人並不需要出任何資金,也不需要與被保險的資產有任何關系,他只需要承擔cdo潛在的違約風險,就可以得到一筆分期支付的保險金.
由于信息不對稱,普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確,所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險.這時候,雖然“濃縮型毒垃圾”在理論上還留在了投行的手里,但其違約風險已經被轉嫁給了別人.
投行既得了面子,又得了里子.
本來到此為止投行已經“功德圓滿”了,但人的貪婪本性是沒有止境的,只要還沒出事,游戲就還會用更加驚險的形式進行下去.
2005年5月,一群華爾街和倫敦金融城的“超級金融天才們”終于“研制成功”一種基于信用違約掉期cds之上的新的產品:“合成cdo”syiccdo這種“高純度濃縮型毒垃圾”資產.
投資銀行家們的天才思路是,將付給cds對家的違約保險金現金流集成起來,再次按照風險系數分裝在不同的禮品盒中,再次去敲穆迪和標普們的大門.
穆迪們沉思良久,深覺不妥.
拿不到評級一切都是空談.這可愁壞了投資銀行家們.雷曼兄弟公司是“合成cdo”領域中的當世頂尖高手,它麾下的“金融科學家”們于2006年6月破解了“高純度濃縮型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成cdo”equitytranche的資產評級這一世界性難題.
他們的“創新”在于將“普通品合成cdo”資產所產生的現金流蓄積成一個備用的“資金池”,一旦出現違約情況,後備的“資金池”將啟動供應“現金流”的緊急功能,這個中看不中用的辦法對“普通品合成cdo”起到了信用加強的作用.
終于,穆迪們對這一“高純度濃縮型毒垃圾”給出了aaa的評級.
“合成cdo”投資的吸引力達到了登峰造極的程度,它是如此光彩迷人,任何投資者都會有天使降臨人間一般的錯覺.
想想看,以前投資cdo債券,為了得到現金流,你必須真金白銀地投錢進去,而且必須承擔可能出現的投資風險.現在你的錢可以不動,仍然放在股市里或其它地方為你繼續創造財富,你只要承擔一些風險就會得到穩定的現金流.
比起cds來說,這是一個更有吸引力的選擇,因為這個投資產品得到了穆迪和標普們aaa的評級.不用出錢就能得到穩定的現金流,而且風險極小,因為它們是aaa級別的“合成cdo”產品.
結果不難想象,大批政府托管基金,養老基金,教育基金,保險基金經理們,還有大量的外國基金踴躍加入,在不動用他們基金一分錢的情況下,增加了整個基金的收益,當然還有他們自己的高額獎金.
除了大型基金是“合成cdo”的重要買主之外,投資銀行們還看中了酷愛高風險高回報的對沖基金,他們為對沖基金量身定制了一種“零息債券”zeroupon的“合成cdo”產品.
它與其它“合成cdo”最大的區別在于,其它產品不需要投入資金就可以得到現金流,但致命的缺點是必須全時限地承擔所有風險,這就有賠光全部投資的可能性.
而“零息債券”型產品則是投入票面價值的一部分資金,而且沒有現金流收益,但是等cdo時限一到,將可得到全部足額的票面價值,但要除掉違約損失和費用.
這種本質上類似期權的產品將最大風險來個“先說斷,後不亂”,對沖基金最多輸掉開始投入的一部分資金,但萬一沒有出現違約,那可就賺大發了,這個“萬一”的美好憧憬對對沖基金實在是無法抵御的.
投行當然是洞悉了對沖基金經理的內心活動,才能設計出如此“體貼入微”的產品,投行的角色就是刺激和利用對方的貪婪,自己卻幾乎永遠立于不敗之地,而對沖基金就得看自己的運氣了.
華爾街金融創新的想象力似乎是沒有盡頭的,除了cdo,cds,合成cdo,他們還發明出基于cdo之上的“cdo平方”cdo2,“cdo立方”cdo3,“次方”等新產品.
fitch的統計顯示,2006年信用類衍生市場達到了50萬億美元的驚人規模.從2003年到2006年,這個市場爆炸性地成長了15倍
目前,對沖基金已經成為信用類衍生市場的主力,獨佔60的份額.另外,bis統計顯示2006年第四季度新發行了920億美元的“合成cdo”,2007年第一季度發行量為1210億美元的“合成cdo”,對沖基金佔了33的市場份額.
誰是這個高純度濃縮型毒垃圾市場的主力呢令人驚訝的結果表明是包括養老保險基金和外國投資人在內的“保守型基金”,而且這些資金居然是集中投在“合成cdo”之中最有毒的“普通品合成cdo”之中.
資產評級公司:欺詐的同謀
在所有的次級貸款s債券中,大約有75得到了aaa的評級,10得了aa,另外8得了a,僅有7被評為bbb或更低.
而實際情況是,2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44,今年第一季度更增加到15.75.隨著接近今明兩年2萬億美元的利率重設所必然造成的規模空前的“月供驚魂”,次級和alta貸款市場必將出現更高比率的違約.
從2006年底到現在,已經有100多家次級貸款機構被迫關門。栗子網
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www.lizi.tw栗子小說 m.lizi.tw這僅僅是個開始.
美國抵押銀行家協會近日公布的調查報告顯示,最終將可能有20的次級貸款進入拍賣程序,220萬人失去他們的房屋
被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人,以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭.
2007年7月5日,美國第三大退休基金 俄亥俄警察與消防退休基金ohiopolibs市場上.
俄亥俄州的檢察官馬克.德安r怒斥“這些評級公司在每筆次級貸款s生成的評級中都大賺其錢.他們持續給這些資產毒垃圾aaa的評級,所以他們實際上是這些欺詐的同謀.”
對此,穆迪反駁道,簡直荒謬.“我們的意見是客觀的,而且沒有強迫大家去買和賣.”穆迪的邏輯是,就像影評家一樣,我們稱贊“滿城都是黃金甲”並不意味著強迫你去買票看這部電影.
換句話說,我們只是說說,你們別當真啊.
氣得七竅生煙的投資人則認為,對于像cdo與“合成cdo”這樣極端復雜和價格信息相當不透明的產品而言,市場信賴並依靠評級公司的評價,怎可一推六二五,完全不認賬呢
再說,如果沒有aaa這樣的評級,大型退休基金,保險基金,教育基金,政府托管基金,外國機構投資基金又怎會大量認購呢一切都建立在aaa的評級基礎之上,要是這個評級有問題,這些基金所涉及的數千億美元的投資組合也就危在旦夕了.
其實,資產評級推動著所有的游戲環節.貝爾斯登掀開的只是序幕
最近,華爾街五大投行之一的貝爾斯登旗下從事次級房貸的兩只對沖基金出現巨額虧損。highgrade基金在2007年前四個月下跌5，而同期enhancedleverage基金下跌約23。由于這兩只基金都虧損促使追繳保證金和投資者贖回情況發生。
貝爾斯登在這兩只基金的投資不過4000萬美元，從公司外部籌集的資金則超過了5億美元。利用財務杠桿，兩只基金舉債90億美元，並控制了超過200億美元的投資，大多為次級抵押貸款支持債券構成的資產毒垃圾cdo。
其實,在貝爾斯登出事之前,就有許多投資者和監管部門開始調查投資銀行和對沖基金持有資產的定價問題.“金融會計標準協會”financialatingstandardboard開始要求必須以“公平價格”計算資產“退出價格”exitprice而不是“進入價格”enterprice.
所謂“退出價格”就是出售資產的市場價格,而目前投行和對沖基金則普遍使用的價格是內部設計的數學公式化“推算”出來的.由于cdo交易極為罕見,所以非常缺乏可靠的市場價格信息.投資人向5個中間商詢問cdo報價,很可能得到5種不同的價格.華爾街有意保持該市場的不透明,以賺取高額的手續費.當大家有錢賺的時候,自然是皆大歡喜,一旦出事,則爭相奪路而逃.
此時,西方社會平常的謙謙君子將撕下各種偽裝.貝爾斯登與美林的關系就是如此.
貝爾斯通的兩大對沖基金據報道是在“次級s市場上押錯了寶導致巨額虧損”,正確是解讀應該是它們在高純度濃縮型毒垃圾“合成cdo”中扮演了不幸承受違約風險的一方而“站在了歷史錯誤的一邊”,而轉嫁風險的一方也許就是包括它的本家在內的投資銀行們.
截至今年3月31日，貝爾斯登的兩只基金控制的資產還高達200億美元以上,7月初兩只基金的資產已縮水20左右。
由此，這些基金的債權人也紛紛謀求撤資。最大債權人之一的美林公司在反復討債不果的情況下急火攻心方寸大亂,悍然宣布將開始拍賣貝爾斯通基金持有的超過8億美元的貸款抵押債券。
之前美林曾表示，在貝爾斯登的對沖基金宣布調整資本結構的計劃之前，不會出售這些資產。幾天後美林拒絕了貝爾斯登提出的重組方案。
貝爾斯登又提出增資15億美元的緊急計劃，但並未得到債權人的認可。美林準備先出售常規證券，然後還計劃出售相關的衍生產品。同時，高盛、摩根大通和美國銀行等據稱也贖回了相應的基金份額。
讓所有人驚慌的是,公開的拍賣上只有14的債券有人詢價,而且價格僅為票面價值的85到90.這可是貝爾斯通基金最精華的aaa評級部分了,
如果連這些優質資產都要虧15以上的話,再想到其它根本沒有人問津的bbb以下的毒垃圾cdo簡直就魂飛魄散,整個虧損規模將不堪設想.
嚴酷的現實驚醒了貝爾斯通,也震動了整個華爾街.
要知道,價值7500億美元的cdo們正作為抵押品呆在商業銀行的資產負債表上.他們目前的伎倆就是將這些cdo資產轉移到表外資產offbalancesheet上,因為在這里這些cdo能夠以內部數學模型計算價格,而不必采用市場價格.
華爾街的銀行家們此時只有一個信念,決不能在市場上公開拍賣因為這將把cdo的真實價格暴露在光天化日之下,人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公布的120或150,而很可能是50甚至30.一旦市場價格被爆光,那麼所有投資于cdo市場的各類大小基金都將不得不重新審核它們的資產賬目,巨額虧損將再也難以掩蓋,橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨
到7月19日,貝爾斯通的兩個下屬對沖基金已經“沒有什麼價值殘留了”.
資產毒垃圾是誰的風險究竟誰持有資產毒垃圾呢
這是一個華爾街非常敏感的問題.據估計到2006年底,對沖基金手上持有10,退休基金持有18,保險公司持有19,資產管理公司有22.當然還有外國投資者.他們也是s,cds和cdo市場的生力軍.
2003年以來,外資金融機構在中國“隆重推出”的各種“結構性投資產品”中有多少被這些“資產毒垃圾”所污染,恐怕只有天知道了.
國際清算銀行最近警告稱︰“美國次級抵押貸款市場的問題愈發凸顯，但還不清楚這些問題會如何滲透到整個信貸市場。”
這個“還不清楚”是否是暗示cdo市場可能崩盤
次級貸款和alta貸款以及建築在其之上的cdo、cds與合成cdo的總規模至少在3萬億美元以上.
難怪近來國際清算銀行強烈警告世界可能會面臨20世紀30年代大蕭條.
該行還認為，今後幾個月全球的信貸領域的景氣周期將發生趨勢性的轉變。
從美聯儲官員的言論來看，政策制定者並不認同金融市場對于次級貸款市場的擔憂,並不預期其影響將在經濟中蔓延。
伯南克曾于2月底表示，次級貸款是個很關鍵的問題，但沒有跡象表明正在向主要貸款市場蔓延，整體市場似乎依然健康。
隨後無論投資者還是官員們，都對次級貸款危機擴散的潛在風險避而不談。回避問題並不能消除問題,人民在現實生活中不斷地觸摸到了即將來臨的危機.
如果政府托管的各類基金在資產抵押市場中損失慘重,後果就是老百姓每天都可能面對3000美元的交通罰單.如果養老基金損失了,最終大家只有延長退休年齡.要是保險公司賠了呢,各種保險費用就會上漲.
總之,華爾街的金融創新的規律是,贏了銀行家拿天文數字的獎金,輸了是納稅人和外國人埋單.而無論輸贏,在“金融創新過程”中被銀行系統反復、循環和高倍抵押的債務所創造出的巨額債務貨幣及通貨膨脹這一必然後果,則悄悄地重新瓜分著全世界人民創造出來的財富.
難怪這個世界貧富分化會越來越嚴重,也就難怪這個世界會越來越不和諧.
中國不久前才成立的外匯投資公司,要不要幫華爾街救火
由次級按揭貸款內爆引著的大火已經蔓延到資產毒垃圾cdo這個紙糊的大廈之上了,在火燒眉毛的時候,滿頭大汗的美國住房與城市發展部部長阿方索杰克遜于7月13日從消防第一線趕到北京.
喘息未定的部長大人避而不談火災災情,而是極度真誠地為中國多余的美元出路獻計獻策.
部長先生先是大夸中國朋友夠意思,從2003年到2006年短短3年的時間,中國投資者持有的美國s債券總額就由不足30億美元狂漲了30多倍,到現在擁有了1070億美元,中國投資者比任何其他國家的投資者持有的美國按揭抵押債券都多。
然後部長先生又熱忱地期待中國朋友進一步慷慨解囊,繼續將友誼的熱度推向新的高峰.他還特別指出,“對中國來說，這是一筆劃算的投資，在信用風險相同的情況下，按揭抵押債券比傳統的美國政府債券回報更高。”只是不知這個“信用風險相同”是不是指穆迪們開出的,正被人告上法庭的aaa評級呢
中國今後大概不能再實心實意地迷信穆迪們的評級了,對于華爾街投資銀行的如簧巧舌恐怕也需要“听其言,觀其行”.
中國外匯投資公司可能需要加強一下資產選擇甄別的工作,並且在委托國際資產管理公司進行投資之後,需要進行全程密切監督.
對于外匯投資公司而言,問題的關鍵在于現在要不要幫華爾街去救火.
以現在火勢蔓延的速度而言,如果投進次級s或cdo市場的話,這些錢恐怕會凶多吉少,舍己救人,被華爾街追封為“烈士”,到底是否合算
當然,有時侯不能只算經濟賬,如果其它方面能夠獲得實實在在的重大國家利益補償,必要的利益交換也是可以考慮的,不過補貼就要補在明處.畢竟現在船就翻對大家都沒有好處。
貨幣戰爭2
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