正文 第795章 泛海控股 文 / 肖水文

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    《投資者說》潘智︰一邊選公司一邊做套利謹慎態度貫穿始終

    原創2017-11-24賈林劉怡樂央視財經上海

    潘智︰程序員轉行做投資理念不合再辭職

    記者︰賈林攝像︰劉怡樂

    俗話說“男怕入錯行、女怕嫁錯郎”。很多人在遇到股市之後，認為投資股市才是真正適合自己的行業，我們今天的這位投資者就是其中之一。他從程序員變成了一名職業投資人，一起來看今天的《投資者說》。

    潘智，一個計算機專業出身的軟件工程師，畢業後第三年就順利進入了南京的一家大型通信企業，但潘智卻在2013年決定轉行做投資。這個決定受到了父母的堅決反對，在他們看來，孫女才剛過一歲，家里各方面開銷都不小。在這時候放著一份穩定、收入可觀的工作不干，反而出于個人興趣，去選擇一個完全陌生的行業，這麼做的風險實在太大。

    潘智︰老人一般來說還是比較保守一點，認為當時的收入狀況也還馬馬虎虎。轉行確實是面臨著一個不確定性，收入確實也下降很多。確實是我自己比較堅持，除去興趣原因以外，我認為可能轉做投資做得好的話，在收入方面可能也比原來有所提升。

    和父母不同，潘智平時對投資的痴迷妻子看在眼里。她認為，一個人的精力有限，想要兼顧投資和本職工作不太現實，結果很可能是兩者都做不好。與其患得患失，還不如把精力投入一個領域。

    潘智妻子︰我是想看看他在(投資)這個行業有沒有發展。他對投資很感興趣，你不讓他轉行的話，他肯定也很大精力在這個方面，自己的本業說不定也做得不好。所以轉行就轉吧。

    潘智通過面試，順利進入一家上海的證券咨詢機構，成為一名研究員。但是潘智發現，咨詢行業是通過給客戶推薦股票，賺取咨詢費，而自己理想的投資則是為客戶創造價值、分享價值，這份工作和自己的初衷相差甚遠。

    潘智︰(客戶)他們就希望找到那種能夠天天漲停的股票。但是說實在話，有誰能找到天天漲停的股票？如果真有這個本事的話，為什麼不自己炒股得了？還去給別人指導？我們當時雖然說給客戶推薦了一些價值類的股票。比如像貴州茅台、五糧液，或者招商銀行、格力電器之類的。但是客戶可能就拿著幾天，發現這個股票不怎麼漲，就賣掉了。

    潘智告訴記者，客戶都希望快速盈利，想要通過基本面分析，長期持股分享優秀企業成長帶來回報的方法顯然無法滿足客戶需求。技術分析成了當時主要運用的方法。但是潘智對于技術分析卻始終存有疑慮，在他看來，在牛市中可以用技術分析，結合個股歷史表現找到合適的買入機會，但技術分析的弊端在于無法判斷未來。

    潘智︰可能在初期的時候，漲得比較好的時候可能會有不錯的收益。但是如果用這個來指導未來的話，結果也是不確定的，等到下跌的時候也不一定能夠及時賣出。所以這種情況下往往不是賺錢，最後的結果是虧錢的。

    由于理念不合等原因，潘智在工作半年多後離開了這家證券咨詢機構。這讓家人對潘智轉行能否成功捏了把汗。

    潘智妻子︰很不穩定的那種感覺。在上海的時候，我就覺得沒干得有多出色。對未來前景不是那麼樂觀，我就覺得可能干不下去，回來還是重新干這個。

    記者︰還是回去做程序員？

    潘智妻子︰對，看他能熬多久。

    潘智︰低市盈率未必是低估保本重于選牛股

    在家人都對潘智轉行擔心的時候，股市卻逐步進入了閉眼都能賺錢的大牛市。注重基本面分析的潘智，挑選了不少低市盈率的股票，可最終收益卻並不理想。2008年，股市開始大跌，潘智卻憑借低估理念而大獲全勝。那麼他的兩個“低”究竟發生了哪些變化呢？我們繼續往下看。

    潘智進入股市是在2007年，當時a股正值牛市，他身邊有不少人都在炒股。每天听著同事們熱火朝天的討論，潘智決定拿出積蓄進股市打拼一番。

    和很多新股民不同，謹慎的潘智在入市前通過書籍、報道對股市有了大致的認識，對市盈率、市淨率這些常識也形成了概念。潘智深知，市盈率決定了成本，于是在選股時挑選的都是低市盈率的股票，但是最終的收益卻並不理想。

    潘智︰其實開始的時候都是拿著很短的時間，頻繁買賣，實際上也沒有掙到多少錢。我當時就挑一些市盈率比較低的，比如說像中國銀行，還有首鋼股份，當時市盈率至少看起來比較低。當時對股市也沒有一個整體的認識，雖然說這些股票市盈率比較低，但是它並不一定低估。

    2007年末，滬指在達到6124點高位後開始下跌。潘智忙于工作也把資金撤出了股市，但他心里卻一直放不下投資，在工作之余始終保持著閱讀投資類書籍的習慣。一次偶然的機會，潘智在公司圖書館內發現了一本叫做《股市真規則》的書，正是這本書讓他知道了巴菲特，也第一次接觸到了價值投資。從此他開始廣泛的閱讀價值投資書籍，也正是從這個時候開始，潘智決定重新入市，把自己學到的投資理念應用到實踐中去。

    潘智︰2008年底的時候，金融危機爆發之後，a股就一路從6000多點跌到了1664點。我在看價值投資書籍的時候，發現現在正是最恐慌的時候。看a股中的股票，其實大部分的股票都已經跌的慘不忍睹了，按照價值投資的理論這時候就應該是買入的時候。

    以格力電器為例，潘智認為格力電器公司業績優秀，產品競爭力強，但當時估值卻始終不高，這無疑是一個低估標的。

    潘智︰格力電器的估值始終都不高，一般就在十倍左右。但是格力電器的利潤增長率總是超出大眾的預期，每年可能都有30%、甚至40%。這樣的話，你用peg去給它估值的話，那麼它的peg可能就0.3、0.4左右，肯定明顯是被低估的。我在2011年重倉買入格力電器，然後拿到2013年，大概有個翻倍的收益，這期間可能大盤都是下跌的。

    這次經歷讓潘智意識到，估值是一個復雜的過程，想要準確對個股估值是十分困難的。潘智認為，和選牛股相比，如果保證不虧損才是最重要的。自己要做的就是通過歷史市盈率、市淨率、以及peg等多種估值方法，盡可能的得出大致估值範圍。

    潘智︰其實也不需要對一只股票進行非常準確估值。就像巴菲特說的，如果你面前站了一個胖子，你不需要去稱他的體重你就知道他是一個胖子。估值的話只需要判斷一個大概的區間就可以了。

    以北京汽車為例，2017年4月份，北京現代銷量出現斷崖式下滑，這也直接導致了北京汽車股價下跌，市值一度跌至500億。潘智分析後認為，北京汽車旗下的北京奔馳和華晨寶馬業務相同，並且在業績上也有優勢，而此時華晨中國的卻有將近一千億市值。這正是一個絕佳的買入時機。

    潘智︰(北京奔馳)比華晨寶馬的淨利潤還要高一些。理論上來說，光北京奔馳的這一塊市值就應該超過華晨中國的市值。就算是一家虧損的企業，實際上我覺得它的估值應該還是有一定合理價值。即使是當時把北京汽車自主品牌和北京現代，這兩塊業務估值都看成是零的話，光北京奔馳這一塊的業務都值不少錢。

    潘智︰一邊選公司一邊做套利謹慎態度貫穿始終

    在發現準確估值十分困難之後，潘智開始用各種方法去探索股票的估值區間。2014年，回到南京的潘智進入了一家私募，這家私募精于分級基金的套利。這對于潘智來說是一個全新的領域，他十分珍惜這次工作機會，努力的鑽研量化投資方面的知識，最終如願成為一名交易員。

    2014年底，分級基金跟隨大盤一同上漲，不少投資者在不了解分級基金的情況下，就蜂擁買入，從而推動了分級基金出現了大幅溢價。這就給套利提供了機會。

    潘智︰我印象最深的是在2014年底的時候，整體分級基金的溢價當時平均起來都有3到5個點，最瘋狂的時候甚至有8到10個點。所以在2014年底短短的兩個月時間里面，我們就可能獲得了百分之五六十的回報。

    有溢價自然就有折價。2015年，潘智注意到銀華銳進和銀華穩進這兩只子基金，兩只子基金合並的價格要比母基金低2%左右。于是潘智決定當天買入銀華銳進和銀華穩進，並且合並，第二天贖回。通過這樣的操作，扣除手續費後可以穩定獲得1.5%的收益。這樣的套利機會一直持續了近兩周時間。

    潘智︰它們的母基金跟蹤的是深證100指數。深證100指數是一個大盤藍籌的指數，實際上每天波動其實是比較小的。就是因為當時市場比較悲觀，指數會大幅下跌的預期出現，然後導致了折價。即使不做對沖買入銀華銳進和銀華穩進，合並贖回的話，可能超過90%的概率是能夠賺到錢的。

    潘智認為，套利的本質是信息不對稱，投資的本質是概率。

    很多人偏愛套利策略，是因為風險較低，但這並不意味著沒有風險，想要最終盈利就離不開適度分散以及判斷套利空間。從套利的角度來看，多品種可以提高整體組合的獲利的概率，對套利空間則直接決定了最終的盈利。

    實際上，這兩點對于價值投資同樣重要。

    潘智︰你價格買得越低，那你後面賺錢的可能性就越高。如果你把所有倉位集中在一只股票上面，就算你買得便宜，如果後面發生了一些不可預料的事情導致股價下跌，你賺不到錢也是有可能的。但是如果你分散買幾只的話，可能後面只要有幾只股票漲得特別好。那麼整體來說的話，其實收益也還是不錯。

    在潘智的朋友看來，他是一個十分謹慎的人。尤其是在成立了自己的公司後，更加看重風險防範，對于估值也十分保守。

    樊凱︰因為潘總對估值比較保守。我有的時候會咨詢他一些個股的看法，從他特殊的角度來分析個股是不是足夠低估了，或者市場上來說有沒有比它更便宜的品種或標的。

    從程序員到職業投資人，潘智深刻感受到投資是一個非常個性化的過程。因為成功的投資，往往是孤獨的。正所謂在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。

    潘智︰投資本來就是一個逆人性的，很多人在恐慌的時候就斬倉割肉，但這個時候反而是價值投資者的一個買入良機。作為一個成熟投資人，恰恰在這個時候應該買入，而不是賣出。

    我今天買入泛海控股8700股，成本價7.904元。